纺织服装行业：服装消费持续复苏的逻辑不变

核心观点：

A股加快国际化进程，消费龙头为重要配置方向目前申万纺织服装板块90家上市公司中，北向资金共配置30家，其中服装家纺子板块北上资金持股占自由流通股比例较高，纺织服装行业共有1家公司(森马服饰)成为MSCI成分股。

疫情导致终端需求疲软，板块业绩分化自2013年起行业收入增速缓慢，净利润增速连续三年为负;纺织制造板块受益于口罩、防护服等防疫产品出口大幅增加，业绩表现较为亮眼;服装家纺板块由于国内疫情逐渐缓解，同时冷冬影响，预计2020Q4、2021Q1业绩可期。

受国内外疫情影响，纺织服装景气度逐渐回升服装类社零数据11月同比增加4.6%，环比下降7.6PCT，1-11月累计同比下滑7.9PCT，服装消费有所回暖，但复苏速度较其他品类相对较慢。由于今年入冬降温较早，因此处于刚性需求较多消费发生在10月，同时双十一销售时间的拉长，导致尽管存在双十一的促销消费，但由于对于整体销售额的规模提振效果有限。由于双十二促销仍能带来较高销量，同时北方12月的两次大规模降温，将提振单价较高的冬装销售规模。2021年春节假期较往年更晚，可以拉长冬季服装产品的销售时期，预计服装销售旺季可以持续到明年2月底。

行业整体规模持续增长，子行业发展周期进程不同，未来童装、运动服饰增速较高纺织服装行业竞争格局较分散，行业龙头议价能力较强。纺织制造企业议价能力持续提升：龙头制造企业加速生产一体化、海外产能布局。

智能制造+C2M+直播电商重塑纺织服装行业竞争格局，催生行业集中度提升服装质量、生产过程环保标准不断提高，催生企业产能升级、加速中小企业出清;中美贸易谈判持续，纺企海外产能转移缓解产品出口不确定性。

投资建议截至2020年12月25日，纺织服装行业一年滚动市盈率为36.00倍，略高于2005年以来的历史均值(31.19)。年初以来，口罩及MCN概念股拉升，直播电商、C2M战略、口罩等需求快速增长，涨幅处于申万28个子行业中第26位。配置方面，短期聚焦新经济+口罩业绩高弹性标的，长期布局白马股。我们继续推荐森马服饰(002563.SZ)、开润股份(300577.SZ)。截止2020/12/25，核心组合自年初以来累计收益为-8.28%，跑输SW纺织服装指数0.4PCT。