阿迪耐克分销商宝胜2017流年不利 重组迫在眉睫

　　据世界服装鞋帽网了解，在2017年港股市场发生的数一数二的大事里，就有鞋王百丽被私有化。就在2018年1月快过去的时候，港股市场中又扔下一枚重磅炸弹：同样是与鞋有关的宝胜国际(03813-HK)获宝成工业溢价31.82%提私有化。据此，宝胜也成为了2018开年以来被提私有化的第一股。

　　阿迪耐克分销商

　　宝胜是谁?宝胜是中国最大的运动服饰产品零售商及代理商之一，是具有超过二十年经营运动用品及生活休闲产品的专业公司，主要业务为零售运动服装及经销代理品牌产品。可能有人会不知道宝胜，但不会有人不知道Nike和阿迪达斯，宝胜就是Nike和阿迪达斯在内地最大的分销商。

　　宝成集团主要业务为鞋类及成衣制造、运动服装零售及品牌代理，以及房产开发及观光旅馆经营等其他业务。裕元集团主要业务为制造及经销运动鞋、运动型休闲鞋、便服鞋及户外鞋，即是Nike和阿迪达斯等一众运动品牌的代工企业。

　　宝胜国际21日公布，宝成拟将宝胜私有化，注销价为每股2.03港元，较最后交易日收市价每1.54港元溢价约31.82%，要约价值约为109.08亿港元。目前来看，裕元间接由宝成持有约49.99%股权，宝胜间接由裕元持有约62.41%股权。裕元将在私有化中向宝成出售其持股，套现达67.63亿元，其已表明有意把出售所得，几乎全部用作派发特别息，假设全部资金拨作派息，以其发行股本约16.48亿股计，每股特别息约4.1元。若是此次私有化顺利完成后，宝成工业将持有宝胜100%股权，裕元不再持有宝胜的股权。

　　2017流年不利

　　2017年对于宝胜来说用“峰回路转”四个字形容不为过。或许是2016年的业绩大好使宝胜倍感压力，2017年宝胜的销售情况都显得无比艰难，股价亦跌破2港元。更何况在2017年5月时公司自曝发现有不正常销售记录入账，使股价进一步走低。

　　通过对于2017年度和2016年度各季度数据比对，可以发现虽然2017年度的营收对比2016年度有一定程度上的增长，但纯利方面却在不断的下滑。公司在三季度报中指，主要原因为配合销售额增长，推广活动及存货拨备亦相应增加，以及折旧、摊销成本及员工成本上升。销售金额提升却难以覆盖和满足销售成本的增加，经营溢利率及净溢利率双双下降显示公司在毛利率方面承压明显。不过，宝胜在第四季度表现不俗，最后将2017年度综合累积经营收益净额定格在188.31亿元，同比2016年度增长15.68%，也算得上是某种意义的“柳暗花明”。

　　据了解，宝胜经营「胜道」及「YY sports」的零售店，公司约80%的收益来自销售Nike及adidas产品，截至2016年年底，内地共有5560间直营店及3199间加盟店。在私有化公告中，公司亦是直指所处的体育用品行业正经历着前所未有的变化和挑战，特别是网上购物的兴起，可见于电子商务平台的快速增长、在线及线下运营商的整合与协作以及消费者对在线及线下互补渠道营造良好购物体验的期望所发生的转变;及市场竞争加剧，例如运动服装品牌客户之间更积极及频繁的促销活动以及各市场参与者就新商店形式的积极尝试。

　　体育用品行业消费加速向线上转型升级的趋势亦促使在线下渠道比较有优势的宝胜转型，除此以外安踏(02020-HK)、李宁(02331-HK)等国产体育品牌的陆续崛起也在争夺Nike及adidas等国外品牌的市场份额。对于主要收入来源于由裕元生产的宝胜来说，线上销售不具备优势，继续维持传统线下零售的前景似乎亦不容乐观。去年11月，高盛将宝胜剔出亚太区买入名单，并直言对其利润前景不太看好。

　　重组迫在眉睫

　　宝胜此前由裕元分拆上市，其财报亦在裕元的财报中并表，而今次若顺利私有化，宝胜和裕元将由“母子”变“兄弟”，从此裕元的业务范围专注于代工方面，宝胜则是专注于零售业务。宝胜的转型已是迫在眉睫，公司指将以适应不断变化的市场动态，例如：扩大全渠道能力;策划有组织的推广活动;加强门店产品供应;及提供体育相关的内容和服务等。但转型所需要面临的阵痛，以及可能涉及的执行风险或会在短期内影响其业绩、股价等各方面的表现。

　　因而公司在私有化公告中指，有关于转型的举措最好是在宝胜的100%股权直接由宝成持有下进行，因为宝胜必须非常灵活且及时地改变其运营模式;宝胜在宝成旗下将享有更有利的融资和统一的内部财务管理;及宝胜将受益于精简化的企业和管理架构及强化的专业知识共享。此外，董事会认为宝胜股份现时的估值水平及低流动性显示宝胜上市地位不足以为宝胜的业务和增长提供充足的资金来源。以今日收盘价计宝胜市值达106.24亿港元，静态PE为16.72倍，这个私有化的理由可以说是合情合理。不过，在阿迪耐克仍然强势横扫在华市场甚至未来表现可期的情况下最大经销商被私有化，这笔买卖对于投资者来说是否合算，则是见仁见智。

　　此外，是次私有化以协议计划方式进行，故方案须获宝胜有投票的无利害股东75%赞成，以及不多于全数股东的10%反对方可通过，这也就不难理解控股股东为何肯出近32%的溢价了。不过，在联交所权益披露中可知宝胜此次私有化还受PHL和美林另外两位举足轻重的股东影响。宝胜已祭出溢出近32%的大招，声明指该代价不会再提高，不知小股东们是否会动心?

　　受该私有化消息刺激，今日宝胜爆升近30%，收盘价1.99港元离注销价2.03港元已经相去不远。开年第一场关于私有化的大戏已经拉开帷幕，是否能有一个完满的结局?

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