明星股东、豪华客户团加持，TWS芯片厂商恒玄科技登陆科创板在即

时下的消费电子行业什么产品最火？

这个问题的答案中，TWS蓝牙耳机一定可以拥有姓名。

近年来可穿戴设备市场需求旺盛，在今年A股半年报中，长盈精密、立讯精密、歌尔股份等公司业绩增长突出，其中便离不开TWS蓝牙耳机的助力。业绩亮眼之外，令同行艳羡的还有这些公司一路走高的股价。

对投资者来说，如果没有赶上这些龙头个股的“上车”机会，那么，不妨关注下TWS概念板块中即将加入的一位“新伙伴”：8月28日，TWS芯片厂商恒玄科技科创板IPO无条件过会，如无意外，登陆科创板不过是时间问题。

实际上，从恒玄科技的业绩增长速度便可管窥TWS市场发展之迅猛。2017年-2019年，公司分别实现营业收入8456.57万元、3.3亿元和6.5亿元，最近三年营业收入复合增长率达到了177.00%。

业内人士普遍认为，今年下半年，可穿戴设备市场有望持续景气，相关产业链公司仍将维持高速增长。作为业内较早实现主动降噪蓝牙单芯片量产出货的厂商，恒玄科技在此时点登陆科创板，给外界留足了想象空间。

不过，当下的情境又颇为复杂。记者注意到，恒玄科技在研发过程中需要获取相关EDA工具和IP供应商的技术授权；与此同时，其终端品牌厂商开始自研芯片，或对公司芯片应用于终端厂商的可持续性造成不利影响。随着美国对中国技术封锁加剧，上述因素都给公司业务增加了不确定性。

如何看待上述或有风险，8月31日，恒玄科技董秘办对21世纪经济报道记者做出了独家回应。

豪华股东和客户阵容

翻开恒玄科技的成长史，这其实是一家年轻的创业公司。公司成立于2015年6月，至今只有5岁，在科创板资历排名中，只能称得上是一名“后生”。

公司的主营业务为智能音频SoC芯片的研发、设计与销售，芯片目前主要应用于耳机及智能音箱等低功耗智能音频终端。虽然成立时间晚，但受益于TWS市场需求的发展，恒玄科技成立三年后就扭亏为盈，并在市场中闯出了一定知名度。

招股书显示，公司自设立以来陆续开拓并通过多个终端品牌厂商的认证，目前公司产品已进入的主要终端品牌厂商包括华为、三星、OPPO、小米等手机品牌及哈曼、SONY、Skullcandy等专业音频厂商。

而且，来自上述终端品牌的销售份额正在逐年提升。报告期内，恒玄科技应用于主要终端品牌厂商产品的芯片销售收入分别为1372.90万元、1.87亿元和4.89亿元，占营业收入的比例分别为16.23%、56.79%和75.36%。

在对自身技术先进性的描述中，恒玄科技称，公司是业内较早实现主动降噪蓝牙单芯片量产出货的厂商，拥有自主知识产权的高性能主动降噪技术。相对于目前市场上主流的蓝牙芯片与主动降噪芯片分立方案，公司单芯片方案具有功耗低、成本低及占用空间小的特点。

除了拥有一批知名终端客户，恒玄科技股东名单中还有一批知名创投机构坐镇。

招股书显示，IDG旗下两个基金持有公司17.07%股份，北京市集成电路产业基金的子基金北京集成电路设计与封测股权投资中心(有限合伙)持股3.96%，国家集成电路产业投资基金参与的元禾璞华持股1.12%。

此外，长江小米基金的投资实体湖北小米长江产业基金合伙企业(有限合伙)持股比例4.66%，为公司第五大股东；阿里巴巴(中国)网络技术有限公司持股3.73%，为公司第十大股东，深创投持股比例为0.54%。上述三家机构均于2019年7月投资入股，紧接着的12月，恒玄科技就与中信建投签署辅导协议并于上海证监局辅导备案，阿里、小米等入场时点可谓及时。

值得注意的是，根据第一轮回复函的内容，包括上述股东在内的20个股东均与恒玄科技约定了优先购买权、共同出售权、投资方出售权、最优惠待遇等特别权利，但公司提交的申报稿对这些权利并未提及。

在上交所追问之下，恒玄科技称对股东享有的特殊权利进行了清理，但特殊权利条款有恢复的可能。在上交所二次问询下，恒玄科技才表示，已经在2020年6月9日将特殊权利恢复条款终止，而这是其在公布科创板申报稿的48天后。

如何看待或有风险

当我们关注一家公司的股东和客户名单时，到底是在关注什么？

其实关注的是这家公司的市场地位和行业前景。

从具体产品来看，报告期内，公司应用于耳机产品的芯片销售收入占比较高，分别为99.29%、93.20%和95.42%。以此来看，相比于目前A股市场上的TWS龙头公司，恒玄科技实际上是一家更为纯正的TWS概念标的。

那么，恒玄科技的行业地位究竟如何？

光大证券电子行业分析师刘凯指出，“目前主动降噪耳机主要采用蓝牙芯片与降噪芯片分立的方案，恒玄率先推出了行业领先的全集成方案，将降噪功能集成在蓝牙芯片上，在功耗及成本上具有领先优势。独立厂商中，恒玄、高通及联发科具有一定的先发优势和技术领先优势，其产品在一流品牌中的覆盖率较高。”

行业前景方面，可穿戴设备市场有望持续景气几乎成为业内共识。这从恒玄科技的业绩预测可见端倪。

公司预计2020年1-9月营业收入较2019年同期增长23.75%至35.50%，主要依据为：公司新开发的品牌厂商项目预计在下半年开始大量出货；品牌厂商的市场份额持续提升，公司产品在终端品牌厂商的应用也在持续扩大；随着国内疫情形势好转，预计下半年市场需求快速恢复。

但是，身处以技术为核心的芯片行业，在当下美国对中国的科技封锁中，恒玄科技也有烦恼。

招股书显示，公司研发过程中需要获取相关EDA工具和IP供应商的技术授权，主要供应商为Cadence、ARM、CEVA等。众所周知，EDA工具是中国集成电路发展“卡脖子”的环节之一。

“如果国际政治经济局势、知识产权保护等发生意外或不可抗力因素，EDA工具和IP供应商不对公司进行技术授权，则将对公司的经营产生重大不利影响。”恒玄科技在招股书中坦言。针对其中存在的或有风险，恒玄科技董秘办对21世纪经济报道记者回应称：“公司与相关供应商保持了良好和稳定的合作关系。”

终端客户方面也面临新的考验。目前公司已有终端品牌厂商开始自研芯片，如华为海思已研发出麒麟A1芯片用于华为FreeBuds3。这意味着，终端品牌厂商存在中断或终止与公司继续开展芯片合作的情况，甚至抢占现有市场份额。

对此，恒玄科技似乎并不十分担心，公司方面对记者表示，“公司产品作为智能终端设备的核心器件，直接关系到最终产品的性能和用户体验。品牌客户在选择芯片供应商时极为严格谨慎，进入门槛较高，需经过长期产品审核和验证才能进入其供应体系。终端品牌厂商在新产品研发过程中，与芯片厂商高度配合、协同研发，因此在长期合作中形成了较强的黏性。同时，进入品牌客户的供应体系后，产品成功的应用经验又可以形成良性循环，进一步扩展公司的品牌客户范围。”