2019/20年度美棉恐成最大利空

               2月21、22日美国农业部举办了第95届展望论坛，对棉花、大豆、玉米等农产品未来种植、贸易及供需趋势进行了预判。2月22日晚间公布论坛具体报告后，美棉受利空因素打压出现明显下跌，拖累郑棉重回震荡区间，可以说一石激起千层浪。本文我们将结合具体报告内容进行分析和判断。

一、2018/19年度去库存化支撑棉价坚挺

报告内容第一部分对2018/19年度全球棉市进行分析：预计全球棉花产量下降4.2%，除了巴西和中国外，大部分产棉国出现减产。全球消费需求稳中上升，主要增长动力来自印度、孟加拉国和越南，其中孟加拉国和越南棉花需求表现继续强势，增速达10.6%和6.7%，而土耳其的财政危机限制国内纱厂需求，中国的棉花需求则受限于纺织品出口放缓及国内需求低迷。在产量下降、消费稳定的背景下，全球棉市延续去库存状态，期末库存进一步走低，降至7550万包，为近七年新低，支撑国际棉价坚挺。

对于国内棉市，在目前2018/19产量基本确定情况下，需求因素成为推动18/19年度棉花行情的主要驱动力。在投机资金看来，作为压舱石的国储库存持续走低，产销缺口将助推供需关系走向紧张，慢牛行情仅需一根导火索即可点燃。所以外棉和商业库存可能成为主要弥补缺口的途径。

二、2019/20年度美棉产销影响很大

1）产量可能超预期

根据展望论坛的报告，若天气稳定，2019/20年度国际棉市产大于需，棉市将由去库存转为增库存，其中最大的增量来自美国，产量增幅达到22.3%之多。

美国农业部预测产量的习惯是从种植面积-收获面积-弃种率-单产-产量进行层层评估，而从具体预估数据进行分析，我们认为22.3%的增幅并不激进。首先，美国棉花种植面积仅增长1.1%，主因是植棉性价比的提高（相对于大豆）以及对良好农业天气的预期。其次，收获面积（可以推算出弃种率）和单产预估均持客观中性，采用取过去几个年度数据均值来进行判断，但倘若天气情况持续利好，弃种率和单产均有下调和上修的空间，产量可能将继续走高。所以2019年每月USDA报告都可能存在超预期的利空影响，带来下跌行情。

2）被低估的美棉出口

你能想象吗，一个在太平洋东岸的美国棉商，可能会去琢磨一个在太平洋西岸的中国养猪场的生产计划。

近期中美贸易和谈以及中央一号文件均表明大量采购美国农产品的可能性越来越大，但目前只见提及大豆、玉米及DDGS等，尚无美棉身影。然而，国内市场豆粕已经涨库，供应相当充裕，同时猪瘟疫扩大，商品猪存栏明显下降，且当下已经波及猪爸猪妈（种猪和能繁母猪），预计猪场未来补栏乏力，国内市场对粕类、玉米、高粱及DDGS等饲料需求将有明显且持续的降低。在此情况下，中国扩大对美棉的进口需求显得两全其美。美豆仍可能大量进口，但未来中美之间的棉花贸易将会愈发重要。

从展望论坛预测2019/20年度的供需平衡表可以看出，美国可出口量（产量-消费量）的增幅达400万包，而预计仅有200万包的出口增幅，出口能力被低估了200万包。

低估的原因在于，预测机构考虑到了中国对美棉存在报复性征税以及2019/20年度全球供应充裕，棉价下跌抑制美棉出口。但若贸易和谈成功，对美棉的征税大概率会被取消，中国将超预期地大量采购美棉，美棉出口潜力仍有增加，形成棉市内弱外强的格局。