棉花市场确定性中的不确定性

期货市场上，在任何价格低位反弹的时候，发表看空言论，都会显得格格不入。尤其在承载无数人投机梦想的棉花市场，毕竟棉花市场从来不缺对大行情的期待，但是越是这样我们越要不断思考，理性分析造成棉花市场现状的核心原因。

减产预期发酵，郑棉翻越关口

当下正值新棉收获季，对于看涨的资金而言，北疆减产逐渐落地是头牌。从今年棉花种植开始，不管从是种植面积情况，还是单产预测情况来看，市场对于新年度产量预期较为一致，增减幅度不大。但从收获后市场对于北疆的减产预期逐渐显现，从上周某会议的内容来看，对于北疆预计有10-15%的减产，主要集中在昌吉、石河子以及奎屯。

虽然尚无具体数据证实，但从公检数据可以看出些许端倪：去年10月底，新疆累计公检量达114.84万吨，而截止今年10月31日，新疆公检量为104.33万吨，同比减少了10万吨之余，考虑到去年南疆补种偏多，收获较晚，差值应该更大。所以从公检数据的角度来看，减产的预期正在得到印证，但就此下结论还为时尚早。

根据前线调研反映，加工企业确实看到了减产的现象，但这一现象存在的原因或许在于，棉农惜售情绪强，轧花厂收购进度同比偏慢；棉农不在同一个厂交售籽棉，向外传递自家减产的信息，扩大了减产的错觉。

在减产预期愈演愈烈下，籽棉开始出现“V”型反转，皮棉成本股指逐渐提高。叠加近期下游成品走货回暖的行情，悲观情绪出尽等利多因素烘托，郑棉市场上多空相会，看涨情绪更胜一筹，主力合约价格成功翻越13000元/吨关口。趋势上来看，郑棉指数突破60日均线，正在形成反转之势。以市场情绪而言，从各种投资者交流情况来看，低价棉花吸引眼球，投资者做多热情更盛，资金入场促使持仓量达到近一年多以来新高，接近历史高位。就此看来，多空双方对于当前郑棉价格争议仍然很大，行情进入神仙打架阶段，等待一方砍仓撤离。

乐观情绪向好，风险依然存在

虽然当下多头积聚天时地利人和，但是随着基差进一步走低，乐观情绪已经被市场消化。最近一年多来，多头在棉花身上翻车，无非在于其单纯地把棉花归纳于农产品，仅凭供应端进行思考。而当市场再度关注棉花供应端时，多头是否会再次忽略需求端对价格的影响呢？毕竟，解铃还须系铃人，棉花需求弱化砸下来巨坑，还是需要棉纺业的复苏来填补。

笔者当下对于未来棉花需求主要有两点看法：一、纺织产业向外转移是近年来的一大现象，其背后也反映出，在环保压力、劳动力成本攀升的背景下，纺织业部分优势的丧失。毕竟棉纱作为大路货商品，成本高低是织厂采购的重要参考，所以近些年来，因国内棉纱进口门槛放低，外纱冲击明显，抑制国内棉花需求。但须知道，棉纱成本的70%取决于原料棉花价格，在棉价内弱外强的格局下，更有利于一些东南亚棉纱订单回流国内。因此，对于未来国内棉花需求，应该保持一定乐观态度。

内外棉花价差对比表

期货市场中，预期相当重要，但市场的预期也有错误的时候。当下最重要一点在于，市场对棉花需求认识错误，关税加征使得中国输美棉纺织品订单锐减，从而带来棉花需求降低，持续走弱的盘面也的确验证了这点。然而，关税加征和需求降低，从过去相关数据来看，没有直接关系。

截止2019年8月，中国输美棉纺织品出口量实际减幅并不明显，在美国所有进口棉纺织品统计中，来自中国的商品始终占据30-35%的地位。这进一步说明：1、前期关税加征程度并没有导致中国输美棉纺织品订单萎缩，反推，即便后续贸易关系缓和，报复性关税全部取消后也不会明显带来美国的新增订单；2、造成国内棉花需求不济另有其他原因。我们注意到，我国服装出口呈现萎靡状态，其中，欧洲、日本、中国香港以及加拿大等出口地出现不同程度的萎缩。也就是说明，在全球宏观经济下行压力下，棉纺服装需求呈现趋势性弱化，这一利空点，未来可能仍会持续。

总而言之，目前棉花市场对低价棉花带来的确定性机会中，酝酿着巨大的不确定性，这里的不确定性主要来自两个预期差：1、是否减产？就目前供需格局而言，减产是否重要？2、贸易关系改善真的能修复棉花需求吗？但对于产业，尤其是棉花加工产业，风险依然摆在首位。实业不是投机，现金流比收益更重要，建议轧花厂随行就市收购棉花，抓住基差走低的机会，卖出套保，锁定收益。