石头科技科创板过会 小米生态链企业何以突围？

11月20日晚，上交所官网显示，科创板上市委同意北京石头世纪科技股份有限公司（以下简称“石头科技”）发行上市。

获得受理半年多，历经四轮问询后，石头科技这一典型的小米生态链企业终于成功过会。

事实上，这距离其2014年7月4日创立不过5年，距离其2016年9月推出首款产品小米定制品牌“米家智能扫地机器人”也不过3年。2016年-2018年短短3年时间，石头科技便实现了营收从1.83亿元到30.51亿元的爆炸式增长，这背后离不开小米这棵“大树”的支持。

不过，也正因此，与小米的关联成为监管反复问询的问题，直至上市委会议。

与此同时，低毛利率、专利独立性问题也成为其在生态链模式下不得不面临的问题。

目前来看，石头科技正逐渐“去小米化”，随着自主品牌产品的推出和销量的增加，与小米集团的关联交易占比逐渐降低，毛利率也得以提升。而另一方面，小米集团也已开始进军智能硬件单品。专利独立性等问题之下，石头科技的突围之旅仍面临重重考验。

小米生态链企业

野蛮生长，用来形容石头科技并不为过。

根据最新招股书，石头科技主营业务为智能清洁机器人等智能硬件的设计、研发、生产和销售，主要产品为小米定制品牌“米家智能扫地机器人”、“米家手持无线吸尘器”，以及自有品牌“石头智能扫地机器人”和“小瓦智能扫地机器人”。

2016年9月，石头科技推出第一款产品小米定制品牌“米家智能扫地机器人”，此后业绩迎来爆发式增长：2016年-2018年营业收入分别为1.83亿元、11.19亿元和30.51亿元，2017年和2018年的营业收入增速分别高达510.95%和172.72%。

这在传统行业几乎是难以想象的速度。而这一业绩增速的出现离不开其作为小米生态链企业的身份。

此前小米因手机而广为人知。事实上，小米不光制造手机，还“制造”公司。

小米集团创始人、董事长雷军在在11月19日的小米2019开发者大会上表示，在“手机+AIoT”双引擎战略指引下，小米将持续推进“5G+AIoT”的下一代超级互联网成为大众生活的一部分。这其中的AIoT部分便离不开诸多生态链企业。截至今年6月30日，小米IoT平台连接设备1.96亿台，同比增长69.5%；拥有5个及以上小米IoT平台设备的用户数达300万人，同比增长78.7%。

截至2019年6月30日，小米共投资超过270家公司，总账面价值约287亿元。在这些生态链企业中，专注智能硬件和生活消费品的公司超过100家，其中华米、云米去年已在美国上市。石头科技，则是小米生态链企业冲刺科创板的典型代表。

根据招股书，小米与生态链企业合作模式主要为：在小米与生态链企业合作的过程中，生态链企业自行采购核心原材料或通过小米采购基础原材料，按照要求委托代工厂商生产相关硬件产品，小米向生态链企业采购上述产品，然后通过线上渠道和线下渠道向个人客户及公司客户销售。

在这个过程中，小米强大的品牌和渠道优势让生态链企业在创立初期便得以迅速打开销量，但同时生态链企业也对小米存在严重的依赖。

招股书显示，2016年-2018年，石头科技的第一大客户均为小米集团，三年间对小米集团的销售金额分别为1.83亿元、10.11亿元和15.29亿元，占其主营业务收入的比例分别高达100%、90.36%和50.17%。

高度依赖小米之下，“米家”产品的低毛利率也拉低了石头科技的整体毛利率。

招股书显示，2016年-2018年，石头科技的毛利率分别为19.21%、21.64%和28.79%，虽然伴随着自有品牌份额的上升，石头科技的毛利率也不断上升，但仍要低于同行业其他公司。

公开资料显示，同行业的科沃斯和福玛特两家公司2016年-2018年平均毛利率分别为37.94%、34.08%和48.14%。

突围之路何在？

在四轮问询中，与小米集团的关系始终是问询的重点。这也延续至科创板上市委审议会议。

11月20日，上市委进一步要求说明，未来研发投入在自有品牌和米家品牌之间是否有侧重、未来研发投入产生专利所有权归属、对发行人与小米合作可能产生的影响。

对于依仗ODM（ORIGINAL DESIGN MANUFACTURER）业务的石头科技来说，技术可谓是竞争力的核心。而这其中专利则是关键。

此前经历数轮问询，石头科技披露，目前石头科技与小米共有59项境内专利，5项境外专利。根据公司与小米签订的业务合作协议等约定，双方均有权自行实施使用共有知识产权，无需向另一方通报及分享收益。上述条款保障了公司对共有知识产权的使用权，同时根据上述协议的约定，未经另一方事先同意，任何一方不得向第三方转让或许可共有知识产权。

但是，小米拥有单独自行使用共有专利生产相关产品的权利。如果小米未来单独自行使用共有专利生产智能扫地机器人产品，将会在一定程度上影响公司的收入和毛利。

对于和石头科技共享的专利，小米未来是否会单独自行使用共有专利生产智能扫地机器人产品？

11月20日，小米未对21世纪经济报道记者回应。

一个有趣的细节是，石头科技在最新版招股书中将同样冲刺科创板的九号智能归为小米生态链企业，而九号智能则在二轮问询回复中明确表示，“公司与小米集团的合作包括小米集团对公司的财务性投资和小米集团作为公司主要渠道之一销售定制产品，公司在资产、人员、财务、机构、业务等方面均保持独立，公司不属于小米集团定义的典型生态链企业”，其重点提到，公司在知识产权方面保持独立，和小米集团与生态链企业在知识产权归属方面的合作明显不同。公司在知识产权方面保持独立，公司目前拥有的知识产权，公司均为唯一所有权人。公司所有境内外知识产权均不存在共有情况。对于公司的知识产权，小米集团没有给公司提供技术和资金支持，公司有权自行实施使用或向第三方转让、许可，无需向小米集团通报或分享收益。

石头科技招股书也提到小米生态链企业经营相同或相似业务的风险。

和其它众多小米生态链企业类似，石头科技也主要依靠智能硬件单品。

招股书显示，报告期内，公司智能扫地机器人及其配件收入之和占营业收入的比例分别为100.00%、100.00%、99.88%和 94.24%，除公司之外，小米生态链企业云米科技也生产销售智能扫地机器人，属于与发行人经营相同或相似业务的企业。如果小米生态链企业销售智能扫地机器人的规模持续增加，且公司不能在竞争中及时根据市场需求持续提供高品质的产品及服务，公司经营业绩可能会受到一定的影响。

根据招股书，近几年来，随着自有品牌的推出和打开销量，石头科技对小米集团的销售金额占营收比正逐年下降。

而另一方面，变化也正在发生。近日，小米在智能手表、空调两个领域推出了自主品牌产品。此前，小米手环、小米空调的生产主要依赖华米科技、智米科技等生态链企业。

“小米增长空间急速萎缩，如果不进入生态圈的产品市场，就无法保持基本增速。小米和生态圈企业基本上就是相互利用的关系，并没有太深厚的基础。小米生态圈的企业未来发展不会很顺利，一方面快速催肥是靠小米、脱离小米可能马上就会遇到业绩瓶颈，而因为增长是靠与小米的利益交换而不是在市场中研发搏杀，所以后续一旦和小米形成直接竞争，那么这些企业就很快面临障碍。”香颂资本执行董事沈萌认为。