PTA：原油减产协议达成 市场情绪主导的行情或渐入尾声

原油主导的市场情绪何时结束，减产消息落地之后会不会是利好兑现之后的利空再现？以下图表可以窥见PTA从价格、供应、需求、基差以及加工区间的所有，相信或将对市场有更好的理解。

原油减产协议的达成

OPEC+最终在周一凌晨达成减产协议，从该协议最终的官方消息看，墨西哥最终获得了胜利，限产联盟整体减产量从1000万桶/日削减至970万吨桶/日，墨西哥只需要减产10万桶/日，关于减产基准、规模及分三个阶段均较周四公布的减产方案没有变化，新增的消息就是沙特、科威特、阿联酋将额外减产200万桶/日法人出口量（来自伊朗石油部），一季IEA成员国将增加战略储备原油采购，具体采购规模将在本周三公布，而美国、加拿大及巴西等非OPEC+成员国具体的减产数量没有公布，目前依然可能是基于市场需求下的被动减产，而非主动性的硬减产，本周三美国德州铁路委员会（德州油气生产商的监管部门）也将召开有关会议商谈减产事宜。

疫情之下的超级减产

会议决定将于2020年5月1日起，开启三阶段的减产协议。从2020年5月1日开始，将其总体原油产量下调10.0 mb / d，为期两个月（到2020年6月30日结束）。从2020年7月1日到2020年12月31日这6个月，商定的总调整量为8.0 mb / d。随后将在2021年1月1日至2022年4月30日的16个月内进行6.0 mb /d的调整。调整的基准是2018年10月的石油产量，沙特阿拉伯王国和俄罗斯，两者的基线水平相同，均为11.0 mb / d。该协议的有效期至2022年4月30日，但是该协议的延期将在2021年12月进行审核。

全球原油损失量

因为疫情影响全球需求，且各种疫情阶段、医疗水平、防疫措施差异甚大，对于全球需求损失量没法精确，只能从量级上进行预估。高盛在3月25日报告中的需求评估模型，预计4月需求损失1868万桶/日，5月1184万桶/日，6月590万桶/日。市场多认为这里在印度贫民窟、亚非拉地区等医疗条件匮乏地区出现新冠病例之后，这一需求损失可能会上调，目前大家普遍预期损失是2000-2500万桶/日。

全球原油的剩余库容

CITI在4月1日的报告中，披露了全球各地区的原油库存。综合考虑了官方披露的名义库容、历史最高库存、80%和90%有效库容。目前全球原油总库容大约62.5亿桶，其中商储43.4亿桶，战储19.1亿桶。全球总库存水平约45亿桶，其中商储29亿，战储15.78亿。也就是说截至2020年一季度，全球满打满算，还有17亿的剩余库容分布在全球。

油价中枢在哪里

我们减产的目的是为了防止油价跌入现金成本以下，而导致企业被动减产甚至永久退出市场，另外疫情期间大量医疗支出也占用了各国储备，影响财政平衡，所以需要稳油价。但是是否能100%对抗疫情造成的需求损失，我们认为这不是主要目的。在不能100%补损失的情况下，超级减产也不会让油价有很亮眼的突破。市场认为WTI的中枢在25-35美元/桶，美国油企是自由竞争市场，政府强制性主导力量弱，WTI超过35美金，套保力量卷土重来，会明显影响联合减产的效果，在此基础上减产是悖论。

原油主导的市场情绪何时结束，减产消息落地之后会不会是利好兑现之后的利空再现？以下图表可以窥见PTA从价格、供应、需求、基差以及加工区间的所有，相信将对市场有更好的理解。

个人从源头原油及PTA本身供需直到终端，简单总结如下：OPEC+最终达成5月份开始减产970万桶/日的协议，从而结束了沙俄之间的价格战，目前全球的原油供应过剩每天高达2000万桶/日（国际能源署估算数据），国际原油价格反弹的持续性依然须看G20额外减产的力度；4月份，国内PTA负荷大幅提升，供应有较大增加预期；清明节期间，下游聚酯产销向好，多数产品库存降低，一定程度上缓解了工厂产品的库存压力，但事件影响，4月份欧美新订单依然稀少，内外需求堪忧，聚酯产品或暂时库存转移，聚酯负荷提升依然有较大压力；目前PTA日累库万吨以上，天量库存及加工区间的持续扩大继续压制期现市场，清明节后下游聚酯产销再度回落，基差维持弱势，供需面暂无支撑。盘面看，原油减产协议终落地，市场或现利好兑现之后是利空，且国外事件重创原油需求，也令风险偏好谨慎，化工品市场整体反弹或将进入尾声，结合目前基本面综合考虑，PTA市场继续看震荡筑底，建议坚持右侧交易原则，期间上涨继续以反弹对待，等待底部的确认，TA09合约，激进者投机单边等待抛空机会（可参考3700元附近一线，TA05可参考3600元附近一线），套利方面，现货商继续以无风险套利为主，投机继续关注TA9-1反套机会。