“梦幻”与“幻塔”：完美世界“热点能否扣上闭环”

“A股游戏板块正处于估值底部，部分公司将进入新的产品周期。”

5月以来，多家机构发布研报，开始鼓噪游戏板块的行情。

此前的4月13日，市值排名A股游戏板块前三的完美世界（002624.SZ）在北京举办了游戏战略发布会。

发布会上，完美世界启用了全新的LOGO，同时发布了近三十款多元化新品及IP合作计划。

不可谓不雄心勃勃。

2021年股价一路向下的完美世界，最近一个季度也出现上涨趋势：3月下旬至今，完美世界的股价涨幅已超11%。

游戏板块的热点故事，能否在“完美世界”里扣上闭环？

红利

由于新冠肺炎疫情带来的“宅经济”红利，过去的一年，许多游戏公司都取得了不错的业绩。

完美世界也不例外。

2020年，完美世界跻身营收“百亿俱乐部”，实现营业收入102.25亿元，实现净利润15.49亿元。

两个数据分别同比增长27.19％和3.04％。

按中信一级行业分类，完美世界的营收和利润总额分别在A股游戏行业内排名第3和第4。

乍看之下，净利润3%的增速，远远谈不上出色。但这一业绩是在影视业务计提巨额存货跌价损失的情况下取得的。

只看其游戏业务，2020年的营收和净利润分别为92.62亿元和22.85亿元，同比增速分别为35%和20.43%。

在A股的游戏公司里，完美世界是少有的兼营移动网络游戏、PC端网络游戏和主机游戏的厂商。

2020年，完美三大游戏板块中，仅有主机游戏营收下滑5.26%。

移动网络游戏贡献了完美游戏业务绝大部分的营收增长，去年的营收增速达57.05%。2020年，移动网络游戏已经成为占完美营收比重达59.60%的细分业务。

完美世界2020年游戏业绩的主要增长，仍由起家和基本盘品类——MMORPG游戏（大型多人在线角色扮演游戏）提供。

2020年完美世界流水过亿的产品中，有71.4%的游戏为MMORPG。

2020年，完美世界进一步提升了该细分游戏市场的份额占比。

伽马数据显示，2020年，完美在移动游戏MMORPG细分市场中获得了24.4%的市场份额，较2020年上半年再度提升1.9%。

旗下的四款主力游戏《诛仙》《完美世界》《新笑傲江湖》《新神魔大陆》长期位列iOS游戏畅销榜Top50。

“iOS游戏畅销榜是行业非常重要的数据指标，我们在研究厂商产品力时都会参考。四款游戏长期排在前50名的表现还不错。”一名私募游戏行业分析师向研究员表示。

除了MMORPG，2020年完美世界另一继续保持行业领先的分项是研发投入。

2020年，完美世界的研发费用仍在继续增长（同比增长5.64%），从15.04亿元上升至15.89亿元。

这一数字在A股全部游戏公司中排名第一。

其17.44%的研发投入占营收比，也同样在A股游戏公司中排名前列。

“完美世界研发实力处于行业偏上，主要在MMO品类积淀较多。”一名大型游戏厂商分析人士向研究员表示。

业内人士认为，目前国内市场，完美世界的研发能力在行业内仅次于腾讯和网易两大巨头。

华创证券也在研报中指出，目前游戏行业引擎实力已形成代际差，其余厂商追赶完美难度大。“有望在2021年开始推出《战神遗迹》《梦幻新诛仙》与《幻塔》等画面技术领先的重点产品。”

短期拐点

对游戏公司来说，2020年一季度因疫情导致的高基数，在进入2021年后普遍转化为业绩压力。

2021年，A股多家游戏公司一季度的业绩均出现下滑。

以营收规模过百亿的世纪华通（002602.SZ）和三七互娱（002555.SZ）为例，前者一季度实现营业收入39.97亿元，同比增长5.06%；实现净利润5.85亿元，同比下降27.24%；后者一季度实现营收38.2亿元，同比下降12.1%，实现净利润1.2亿元，同比下降84.0%。

完美世界同样未能逃脱这一规律。

2021年一季度，公司实现营收22.31亿元，同比降低13.3%；实现净利润4.64亿元，同比下降24.5%。

除了疫情带来的同期高基数，完美世界近期新游戏上线较少也是一季度业绩下滑的另一重要原因。

年初至今，完美世界仅上线了两款新游戏：一款《旧日传说》，一款《战神遗迹》。

对比国内其他游戏大厂，2款的上线数显然偏少：同一时间段内，腾讯上线了11款游戏、网易上线了7款游戏，吉比特（603444.SH）和三七互娱都上线了4款游戏。

在4月的机构调研中，完美世界方面也表示，公司今年重点储备的多款游戏，在上线方面都出现了延期： “《战神遗迹》5月20日上线，比计划有延后。《梦幻新诛仙》原定5月28日上线，会延后，预计在6月28日之后。《幻塔》4月15日二测，按照暑期上线准备，可能延后（还没做大测试）。”

亦有观点认为，延后上线的新游戏，虽然使完美世界短期业绩承压，但却有望在下半年带来积极的利润贡献。

这种观点支撑的案例较多。

以延期至6月后的《梦幻新诛仙》为例，有多头机构预测，这款完美世界预计“对Q2不会有太大贡献”的仙侠手游，上线后的峰值流水有望超4亿元。

“预计《梦幻新诛仙》（预计6月下旬上线）的峰值流水将有望超越《梦幻诛仙》。”中泰证券近日称。

4亿的流水数字，将超过前述多款老游戏单月流水之和。

据完美世界方面4月机构调研时披露，今年3月《新神魔大陆》、《完美世界》手游、《新笑傲江湖》和《诛仙》等产品的流水总额超3.2亿元。

当然，2020年虽然完美世界游戏业务实现20.43%的增长，但公司整体净利增速却在亏损5亿元的影视板块拖累下最终仅有3%。

2020年四季度，完美世界对影视业务商誉及存货等各项资产计提了资产减值，合计计提超9亿元，一举释放了库存压力及减值风险。

今年一季度，《上阳赋》《暴风眼》《爱在星空下》等影视项目已确认收入。

近期，完美世界方面已表示，将在影视业务上采取更加聚焦、审慎的策略，以期实现稳健的财务贡献。

远期增量

如果谈远期，除了《梦幻新诛仙》，完美世界另一大重点游戏是《幻塔》。

作为一款自主研发打造的原创轻科幻开放世界ARPG（动作角色扮演游戏）产品，《幻塔》是完美世界在年轻化游戏赛道的重要布局。

包括《幻塔》在内，完美世界目前筹备的游戏产品涵盖MMORPG、回合制、ARPG、卡牌、沙盒和休闲等多个品类，涉及二次元未来科幻、二次元日式幻想、西方魔幻、东方仙侠和东方武侠等多种题材。

有预期认为，以《幻塔》为代表的年轻化新品类游戏，将是完美世界远期增量的主要来源。

《幻塔》以虚幻四引擎打造，常常被玩家拿来与另一款风格相似的二次元开放世界游戏——《原神》比较。后者堪称去年全球最成功的新游，在发行后短短半年时间里，已吸金超10亿美元。

今年4月，幻塔正式开启第二次内测，并在月底成功拿到游戏版号。

截至5月30日，《幻塔》在游戏网站TapTap上的预约数已达85万。

机构基于内测的热度追踪显示，《幻塔》的玩家活跃度较高：在游戏里排名中游的百人级别帮会中，周活跃玩家和超活跃玩家的占比分别为81%和33%。

走二次元开放世界路线的《原神》取得了巨大成功，那么，与之同类的《幻塔》未来机会有多大？

对此，多名参与了内测的游戏行业人士均向21世纪资本研究院表示，《幻塔》仍有待打磨。

游戏研发人士李婷（化名）告诉研究员，内测版本的《幻塔》整体世界稍显单调，物品丰富度也不太足。

另一名就职于头部游戏厂商的研究人士刘涛（化名）则向研究员表示，虽然有着“开放世界”的标签，但《幻塔》整体来说仍是一款MMORPG游戏。

对于这一点，华创证券也在近期的体验报告中予以指出：“整体来看除了加入新颖的开放世界玩法和年轻化的设计之外，《幻塔》底层的消耗与体验逻辑仍然遵循主流MMO的模板。”

刘涛告诉研究员，《幻塔》测试版本体现的核心玩法，和常常拿来对标的《原神》并不相同。

“七元素的交互反应构成了《原神》游戏世界的底层逻辑，其核心玩法是多角色收集养成。”刘涛称。

《幻塔》的核心玩法是基于元素反应的多武器收集养成。和《原神》相比，《幻塔》在游戏系统化设计和冒险探索内容上都可以继续提升。并且作为一款ARPG游戏，幻塔目前的操作空间也不太足。

不过，21世纪资本研究院在与业内讨论时，亦有行业人士认为，《幻塔》近期内测的版本，相比最初的测试版本已经有了长足进步。

由于尚处在内测中，《幻塔》仍可以继续改进。

除了在游戏产品端力推多元化新品，完美世界在市场端也在做多元化拓展。

这或意味着海外市场有望成为完美世界远期增量的另一大来源，但是路径显然不会平坦。

2020年，游戏出海成为越来越多中国游戏厂商的选择。

《2020年中国游戏产业报告》显示，去年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达154.5亿美元，同比增长33.25%，增速同比提高12.3%。

虽然完美世界去年已有《R5》(《新神魔大陆》）、《新笑傲江湖M》等多款游戏在海外上线后登上iOS或Google畅销榜Top 10，但整体而言，海外市场在完美世界游戏营收中的占比（16.67%）仍相对较小。

“会推出适合全球发行的游戏产品，同时也要逐步建立海外发行团队”，完美世界已在近期的机构调研中表示。

“会从发行小的游戏开始，借鉴买量策略，在中长期内逐渐壮大团队。”

市场也在等待变化在财报数据里渐次显露。