监管层重拳出击剑指不合理询价现象：IPO抱团压价现象有所改善

7月份以来，针对市场关注的“抱团报价”等新股发行定价问题，监管层频频出手。

先是上交所对6家资产管理机构予以监管警示，随后，中国证券业协会也对11家报价机构采取自律措施。8月6日，证监会更是剑指“抱团报价”，对《创业板首次公开发行证券发行与承销特别规定》（以下简称《特别规定》）部分条款进行修改，并向社会公开征求意见。

面对监管层重拳出击，新股询价市场的“抱团”行为是否已有改善？

21世纪经济报道记者统计Wind数据发现，截至8月16日，8月以来已有21只新股完成发行，其中注册制完成发行的新股（创业板及科创板）15只，平均发行市盈率为40倍，其中8只新股市盈率超过23倍，占比超过五成，较7月份市盈率超过23倍的新股占比不到四成的情况明显好转。

此外，早前备受诟病的“报价高集中度”的情况也有所改善。

Wind数据显示，8月以来披露了初步询价明细的注册制企业合计12只，记者统计这12只新股的询价数据发现，12只个股报价均较为分散，其中最终发行价是集中度最高价位（即机构给出的最高频次的报价）的企业仅1家，大多数企业（10家）的最终发行价格都不是集中度最高的前十个价位；企业的申报价位数都在32个以上，最多的海天瑞声申报价位达到96个。

“证监会的《特别规定》拟取消创业板IPO定价与申购安排等挂钩要求，删除累计投标询价发行价格区间的相关规定。整体来看修订内容较为谨慎，虽然预期效果有限，但还是对注册制IPO发行中不合理的询价行为有一定威慑。”8月16日，沪上一家中型券商投行部人士受访指出。

7月份以来，针对市场关注的“抱团报价”等新股发行定价问题，监管层频频出手。-视觉中国

监管层打击“抱团报价”

随着市场化询价机制持续运行，注册制下的新股发行价格正在产生显著分化，层出不穷的低价发行引发了市场越来越多的关注与思考。

早前，21世纪经济报道记者统计Wind数据发现，今年1-7月上旬，190家完成网上发行的注册制下申报企业，发行境遇“冰火两重天”，不少企业发行定价持续“向下击穿”、疑被机构压价状况显著。

其中，多达159家企业IPO无法足额募资，占比超过八成，其中90家企业发行市盈率不到23倍，2021年1-7月上旬，市盈率低于23倍的企业占比高达47.37%，而在此之前的2019年、2020年发行市盈率低于23倍企业分别占比1.49%、7.5%。

从各大“低价股”的询价情况来看，这些企业的报价中的“低价化”“集中化”趋势十分明显。较典型的如正元地信，其网下发行共收到503家网下投资者管理的10534个配售对象的初步询价报价信息，剔除无效报价后，报价区间为1.97元/股-28.12元/股，合计有10个价格。

但诡异的是，10个价格中，除了最高的28.12元/股的报价外，其它9个价位的报价均集中在3元/股以下，其中本次发行的1.97元/股的价位的申购数量占总的申购数量的比例高达93.58%。

从询价的对象类型来看，财务公司、个人投资者、证券公司三个投资者类型初步询价价格，上下限与本轮发行的1.97元/股的价格完全一致，尤其是证券公司，共192个投资者数量，全部都报出了1.97元/股。而28.12元/股这一最高报价，仅由2家机构报出，且还都来自于同一家私募公司。

随着注册制下的A股市场频频诞生低发行价、低市盈率、低募资额的“三低”新股，而相关个股在上市首日又无一例外地获得了资金追捧，股价翻番，这一反差背后的机构“抱团报价”现象引发监管关注。

资深投行人士王骥跃表示，此次《特别规定》的修订一方面是体现了监管对注册制下新股定价问题的关注，另一方面并没有改变新股定价整体趋势，更多是谨慎的修正。“确实会增加博弈空间，报价可能不会那么集中了。”

“抱团报价”有所改善

从8月以来的IPO询价情况来看，抱团压价情况已有改善。

21世纪经济报道记者统计了8月以来注册制下发行的15只新股，数据显示，它们合计募资208亿元，其中4家实现超募，8家没有足额募资，占比约为53%，该比例较今年前七个月明显下降（今年1-7月上旬有超八成企业无法足额募资）。

这些新股平均发行市盈率为40倍，发行市盈率中位数为24.94倍，而在2021年1-7月上旬，注册制下IPO企业的平均发行市盈率约为30.55倍，市盈率中位数为23.44倍。其中，艾为电子、壹石通、普冉股份等企业的发行市盈率要远高于行业平均值。

不过，也有企业如义翘神州、海天瑞声等发行市盈率较行业平均市盈率要低，在业内人士看来，新股发行定价受到市场环境、行业受资本市场认可度以及企业本身质地等因素影响。

世和基因董秘李稷文便对21世纪经济报道记者表示，目前新股的定价更多还是跟二级市场相关，“市场上现在热闹概念股的价格涨上天，但也有企业股价、市盈率不断创新低。IPO招股书重要的一章节是‘可比公司’，包括询价机构在内的所有打新机构都可以一目了然地看到可比公司当前的市盈率。有些可比上市公司在行业排名甚至位于拟发行公司之前，市盈率却在20倍及以下，询价机构怎么可能报高价？”

而从另一个维度来看，随着监管层频繁重拳出击，“抱团”报价现象也在好转。记者统计了8月以来，Wind数据上披露的12只注册制新股初步询价情况，发现这些个股的报价均较为分散。

首先，参与询价的机构给出的申报价位数量均在32个及以上，其中海天瑞声收到的11447个报价中，包含的申报价位数量更是达到96个，最高集中度的价位是37.20元/股，略高于公司最终确定的发行价（36.94元/股），合计有1842个配售对象给出了这个价格，涉及65家机构。

整体来看，这12只新股中，最高集中度的价位与最终发行价重合的情况，只发生在悦安新材这一家企业身上，其发行价为11.76元/股，其中有6597个配售对象给出这一价格，占总配售对象的比例为56%。

此外，给出最高集中度价格的配售对象数量占总数的比例均在60%以下，仅4只新股该占比超过50%，其中占比最低的、报价最为分散的是雷电微力，其9488个配售对象合计给出72个申报价位，其中1167个配售对象给出的价位是60.75元/股（即该股的最高集中度价位），而公司最终的发行价为60.64元/股，发行市盈率为50.33倍，略高于行业45.88倍的平均市盈率。