不惧疫情上半年狂赚32亿！中国最强纺织龙头借延伸产业链实现高增长

荣盛石化股份有限公司（以下简称“荣盛石化”）8月11日晚间发布2020年半年报，报告期内，公司实现营业收入502.82亿元，同比增长27.32%；归属于上市公司股东的净利润为32.08亿元，同比增长206.55%。

报告期内，荣盛石化的炼油产品及化工产品营业收入增加约242.34%，主要系浙石化项目一期投产，相应营业收入增加；聚酯切片营业收入增加约80.71%，主要系子公司逸盛大化瓶片项目投产，相应营业收入增加；涤纶丝营业收入减少约35%，主要系受疫情及原油价格下降影响，涤纶丝整体单价下降；其他业务主要是批发贸易业务，贸易业务营业收入下降约52.58%，主要系浙石化一期投产后，公司整个销售团队围绕浙石化的产品做准备，减少了贸易业务，同时，各贸易品种均价较上年同期也有不同幅度下降。

报告期内，荣盛石化控股子公司浙石化“4000万吨/年炼化一体化项目”一期工程投产后各装置生产进展顺利，开工负荷稳步提升，盈利能力逐步显现。目前二期工程已经进入现场实施阶段，长周期设备采购已完成，大宗材料的采购框架协议已基本完成，设备、材料开始陆续到货，建设安装进入高峰时期，计划2020年四季度开始试运行。

荣盛石化表示，受益于控股子公司浙石化“4000万吨炼化一体化项目”一期工程投入运行后，各装置生产进展顺利，开工负荷稳步提升，效益释放明显，预计今年前三季度实现归属于母公司的净利润55亿元－60亿元，与上年同期的18.46亿元相比，增长197.94%-225.03%。

公开资料显示，荣盛石化是浙江荣盛控股集团有限公司下属的上市公司之一，公司的主要业务覆盖聚酯涤纶、PTA、PX和炼油业务，控股股东荣盛控股集团还涉足房地产、物流和贸易等行业。荣盛石化是石油石化行业实力最强的公司之一，按照市值排名位列A股石油石化板块第四位（前三位分别是中国石油、中国石化和恒力石化）。

平安证券分析师陈建文认为，荣盛石化的发展历史就是产业链不断往上游延伸的历史。公司创业早期主要业务是纺织，后来延伸到上游的涤纶丝生产，是国内最早涉足聚酯直纺项目的企业之一，目前荣盛聚酯及纺丝、加弹配套项目的生产规模、原料单耗及产品质量均处于国内同行的前列。2003年荣盛和恒逸石化共同出资成立了浙江逸盛石化有限公司，专门生产PTA，后来逸盛石化又陆续在海南和大连投产PTA生产工厂，目前逸盛已经是全球最大的PTA生产企业，约占全球PTA产能的15%以上。2015年荣盛石化建成中金石化芳烃项目，2019年底浙江石化（公司占股51%）4000万吨炼化一体化项目的一期2000万吨投产，产业链进一步延伸至炼油。

观察来看，2000万吨炼化一体化项目的投产，使荣盛石化产业链完全打通，也使得公司成为国内少数2000万吨级炼化企业之一，目前二期2000万吨炼化一体化项目在建，远期2000万吨炼化一体化项目筹划中。按照全球当前的炼油数据，二期建成之后，浙江石化将成为全球第5大单一炼油基地，三期共6000万吨建成之后将成为全球第二大单一炼油基地，仅次于印度Reliance的Jamnaga炼厂（6200万吨）。

财报显示，荣盛石化的营收随着业务板块的扩张，整体呈上行趋势，2015年中金项目投产使2016年业绩同比大增，2017-2018年国际油价震荡上行，PTA和聚酯产品量价齐升，营收达到近年来的高点。2019年油价下跌拖累营收下跌，但公司在营收下降的情况下，净利润反而出现了明显的上升，原因之一是浙江石化2000万吨炼化项目部分装置投产，开始有炼化产品销售。

而2019年底炼化项目完全投产后，荣盛石化盈利能力大幅提高，2020年一季度公司的归母净利12.26亿，同比大幅增长102.6%，预计全年业绩确定性较高。产能扩张带来的盈利增长抵偿了周期股常见的盈利波动。

陈建文判断，产业链的不断延伸和新产能的不断投放，对于公司利润率和投资收益的影响也是显著的，2015年中金石化投产和2019年浙石化一期投产，都对公司的销售毛利率、销售净利率、总资产报酬率和净资产收益率有积极显著的影响。除了新业务带来的显而易见的产销增量之外，不同板块之间的产业协作也是盈利能力提升的主要原因之一。

财报显示，截至2019年底，荣盛石化形成了2000万吨炼油厂+1350万吨PTA+130万吨PET的主要产能分布，其中炼厂2019年12月全线打通投产，PTA项目基本投产于2014年及之前，长丝产能重FDY及POY年产能94万吨，DTY年产能35万吨，外销的产品形式主要是FDY+DTY。在规模扩张上，公司计划在2020年底投放浙江石化炼厂二期产能2000万吨，三期炼厂产能2000万吨尚在规划中，逸盛新材料600万吨PTA项目尚在建设中，聚酯增量相对较小。

华创证券研究员任志强表示，在近10年里，荣盛石化的营收规模以18%的复合增速高速扩张，与此同时，荣盛石化通过不断进入上游核心利润环节来抬升自己的毛利率水平，如2015年进入PX和2019年进入炼油产品。由于一体化的风险能力抬升，公司近10年毛利率的底部也有所上扬。进入2020年，荣盛石化便完成了一体化布局，从一家纺织厂成长为上下游一体化的石化巨头，若从炼厂规模而言，4000万吨炼厂产能已经使其跻身炼厂龙头的地位。