Le Rendement Global De La Réponse À L'Épidémie A Été Rétabli À 95%.

Investissements

Nous pensons que la panique du marché amplifie l 'impact à court terme des activités internationales de Shenzhou (02313) et que la compétitivité à long terme de la société sera encore plus mise en évidence dans le processus de défi de l' industrie.L'ajustement actuel des cours des actions rend leur évaluation très attrayante et offre des possibilités historiques d'investissement à long terme.

La capacité globale de production a été rétablie à 95% à la fin du mois de février.L 'usine nationale a repris ses travaux le 10 février 2020 (le 17 février) est l' une des premières entreprises de la province de Zhejiang, et plus de 40% de la reprise des travaux le même jour.Les usines vietnamiennes et cambodgiennes à l'étranger n'ont pas été touchées par les problèmes d'hygiène et les activités de production se sont poursuivies normalement.Le 25 février, le Groupe national des usines a rouvert le recrutement.Au 28 février, le Groupe Shenzhou dans son ensemble avait atteint 95% de la capacité normale.

Shenzhou chaîne de production complète, la disposition complète de la production, les commandes des clients sont attendues.1) la société a une chaîne verticale intégrée de production, d 'économiser le temps de transport logistique et de commandes, afin de garantir une période de livraison stable.2) À la maison et à l 'étranger, la production de tissu nous estimons que 45% de la production à l' étranger, la production de vêtements à l 'étranger devrait représenter 30 +.Dans la phase d 'urgence de la santé dans le pays, la société de production à l' étranger, la production intérieure a également été largement rétablie et l 'offre stable.3) les commandes à court terme de l 'entreprise sont stables et l' on s' attend à ce que 2020h1 commandes et les transactions se déroulent normalement, les commandes à long terme à cause de la stabilité de la coopération avec les clients.

Avoir une compétitivité de base à long terme, l 'expansion progressive de la capacité de produire une croissance stable des entreprises.Les entreprises de R & D et de gestion intégrée de la production dans une seule, grâce à des investissements importants dans l 'équipement (les dépenses d' équipement annuelles représentent plus de 30% du bénéfice net), créer des modes de production modulaires pour améliorer l 'efficacité de la production.L 'accent est mis sur la gestion des prestations du personnel, les coûts salariaux représentent plus de 20% des revenus, la stabilité de l' équipe de production, le taux de mobilité mensuel d 'environ 5%.En outre, nous pensons qu 'avec l' évolution de la demande mondiale de consommation des terminaux, les futures grandes marques demanderont plus de rapidité aux fournisseurs et que la stabilité de la production sera compromise pendant les événements sanitaires des petites et moyennes entreprises de production.La production devrait augmenter d'environ 10% en 2020, période de construction, et les nouvelles installations commencent à accélérer leur libération en 2021.Avec l 'expansion de la capacité de production de l' entreprise, les recettes d 'exploitation peuvent continuer à augmenter régulièrement.

Proposition d 'investissement.Nous estimons que les commandes de l 'entreprise n' ont pas changé au cours du premier semestre et que l 'impact de la production antérieure a été minime, tandis que la situation au cours du second semestre devrait être amortie en raison de la stabilité de sa chaîne d' approvisionnement et de l 'existence de clients nationaux suppléants.Compte tenu de ce qui précède, nous maintenons les projections de performance initiales et prévoyons un bénéfice net maternel de 5259,61,38 / 7230 millions de yuan en 2021, soit une augmentation de 15,8 / 16,7 / 17,8%.Le prix actuel de la société est de 84,05 HK, la valeur de marché de 126,3 milliards de HK, correspondant à PE 2020 / 2021 17 / 14.En tant que plus grand fabricant de vêtements intégrés verticalement dans le monde, lié en aval à l 'industrie de haute qualité des grands clients, avec l' augmentation de la production à l 'étranger et l' amélioration de l 'efficacité de la production, il est à espérer que la croissance stable de la performance.Maintenir la note « achat ».

Indices de risque: effets nocifs imprévus des événements sanitaires sur les opérations de l'entreprise; effets négatifs des fluctuations des commandes des clients en aval sur les recettes d'exploitation de l'entreprise; effets imprévus de l'expansion de la production à l'étranger et de l'évolution de l'environnement commercial sur les niveaux de rentabilité; risques de fluctuation des prix du coton; risques de fluctuation des taux de change.

Avant - propos

Nous pensons que la panique du marché a amplifié les effets à court terme sur les activités des entreprises, tandis que la compétitivité à long terme des entreprises sera encore plus visible au fur et à mesure que le secteur sera confronté à des défis.".Nous avons toujours été attentifs à la valeur des investissements à long terme de Shenzhou International, et les ajustements actuels des prix des actions ont rendu leur évaluation très attrayante et ont offert des possibilités historiques d 'investissement à long terme.

Pourquoi pensons - nous que les opérations à court terme de l 'entreprise sont moins touchées que prévu par le marché?

Nous estimons que les activités à court terme de la société se poursuivent sans heurt et qu'elles sont nettement moins touchées que prévu par le marché.Les préoccupations du marché portent principalement sur: 1) l'impact des événements sanitaires sur la production et l'expansion de la productivité des entreprises; et 2) l'impact des événements sanitaires sur le marché mondial de la consommation, qui a entraîné des fluctuations des commandes des entreprises, en particulier une baisse de l'utilisation de la capacité de production des entreprises due à l'évolution des commandes des grands clients.À notre avis, les préoccupations actuelles du marché amplifient les effets à court terme sur les activités des entreprises, en se fondant sur une réponse positive des entreprises aux événements sanitaires et sur des relations de partenariat étroites avec les clients découlant d'un système intégré et stable de chaînes d'approvisionnement.

La reprise du travail à l'intérieur du pays a été rapide et la production à l'étranger n'a pas été affectée.L 'usine nationale a repris ses travaux le 10 février 2020 (le 17 février) est l' une des premières entreprises de la province de Zhejiang, et plus de 40% de la reprise des travaux le même jour.Les usines vietnamiennes et cambodgiennes à l'étranger n'ont pas été touchées par les problèmes d'hygiène et les activités de production se sont poursuivies normalement.Le 25 février 2020, les usines nationales du Groupe ont repris le recrutement et, au 28 février, la capacité globale du Groupe Shenzhou a atteint 95% de sa capacité normale.

Nous pensons que les événements sanitaires à court terme mettent à l 'épreuve la capacité de production des fournisseurs et que les commandes des clients devraient être concentrées sur les grandes sociétés représentées par Shenzhou International.

À l 'heure actuelle, la Chambre de commerce de marque de choisir en priorité la stabilité de la chaîne d' approvisionnement des grands fournisseurs de garantir la passation des marchés, la stabilité de la chaîne industrielle de Shenzhou est unique.Shenzhou International dispose d 'un ensemble complet de processus de R & D de conception, de tissage, de teinture, d' impression, de broderie, de coupe et de couture dans une chaîne de production verticale, ce qui permet d 'économiser du temps de transport logistique intermédiaire et de raccordement des commandes, ainsi que des niveaux d' automatisation plus élevés, de sorte que la société a une période de livraison plus courte.2) la société a un total de cinq bases de production dans le monde, la structure de la production intérieure à Ningbo, Anqing, Quzhou, et d 'autres lieux, à l' étranger au Cambodge, au Viet Nam.Sur ce total, on estime que 55% de la production de tissu se trouve dans le pays, 45% à l 'étranger et plus de 30% de la production de vêtements à l' étranger.Dans la phase d 'urgence de la santé dans le pays, la société de production à l' étranger, la production intérieure a également été largement rétablie et l 'offre stable.

À l 'heure actuelle, les commandes à court terme de la société sont stables, nous ne prévoyons pas de coupures de commandes 2020 H1, et les principaux clients et les entreprises ont une coopération stable à long terme, les commandes devraient être davantage concentrées.La société et les principaux clients Puma, nike, Yuku, Adidas coopération stable pour les clients les plus importants fournisseurs, et la qualité des produits, la stabilité de la période de livraison, les clients n 'ajustent pas à leur gré les commandes à long terme de Shenzhou.Dans la phase de fluctuation de l 'industrie, la Chambre de commerce de marque met davantage l' accent sur la qualité des fournisseurs et de renforcer la coopération avec les fournisseurs de qualité.Nous estimons que la part actuelle des entreprises dans les commandes de vêtements PUMA / Nike / Adidas est d'environ 40 / 17 à 18 / 15%, respectivement, et qu'elle devrait augmenter à l'avenir.

La croissance des commandes passées a été plus forte que celle de la production, et une croissance soutenue des commandes des clients nationaux pourrait ralentir les fluctuations des commandes internationales.D 'après le taux d' utilisation de la capacité de production de l 'entreprise dans le passé, l' augmentation de la demande de commandes d 'entreprise est nettement plus rapide que l' expansion de la capacité, de sorte que la société a plus de pouvoir de parole dans le processus de coopération avec les clients.Les produits de l 'entreprise sur le marché international / national représentent environ 70% des ventes, les clients sont également des clients internationaux, les commandes nationales représentent une part plus faible, les clients nationaux et Shenzhou ont aujourd' hui une forte intention de coopération, si les commandes à court terme sur le marché international sont fluctuantes, Nous pensons que la société peut également éviter une baisse de l 'efficacité de la productivité grâce à la coordination entre les clients internationaux / nationaux.

Pourquoi la compétitivité à long terme de l 'entreprise est - elle inébranlable et sera - t - elle plus visible?

À long terme, nous pensons que 1) la société de R & D et de gestion intégrée de la production dans une seule, avec une chaîne industrielle intégrée et une meilleure répartition des capacités à la maison et à l 'étranger, a attiré à long terme et stable des clients de haute qualité, a créé des obstacles insurmontables à la concurrence.

Au niveau de la R - D: 1) Positionnement de l 'entreprise à l' étranger de haute et moyenne qualité des textiles, depuis sa création dans l 'équipement, la technologie de pointe fermement investi dans la création de la force de production, grâce à des investissements importants dans l' équipement (les dépenses d 'équipement annuelles représentent plus de 30% du bénéfice net) et à l' amélioration de l 'efficacité de production modulaire (le débit journalier de tissus d' entreposage intelligent atteint 12 millions de tonnes).2) la société met l 'accent sur l' innovation dans la recherche et le développement des tissus, avec la co - développement de la sueur / l 'air / des tissus fonctionnels souples airism, avec Nike et la recherche et le développement commun de légers / chauffage / perméable tissus techfleece et de chaussures en tricot.

En matière de gestion de la production: l'accent est mis sur la gestion du bien - être du personnel, les coûts salariaux représentant plus de 20% des revenus, la stabilité de l'équipe de production et le taux de mobilité mensuel moyen, qui est passé de 6,68% en 2012 à 4,33% en 2018; les systèmes de gestion autonomes peuvent être reproduits directement dans les usines d'outre - mer, avec des périodes d'escalade plus rapides.

Disposition de la chaîne industrielle: l 'entreprise de R & D conception, de teinture de tissu, de coupe et de couture, et d' autres processus complets dans une chaîne verticale de production peut garantir la qualité et la livraison.Et à l 'avenir de la disposition de la production en Asie du Sud - Est, de bénéficier des préférences commerciales, et la société Nike, Adidas de construire des usines spécialisées, de former une coopération stable à long terme.L'augmentation de la qualité des prestations des clients en aval a entraîné une augmentation du volume des commandes des entreprises, tandis que la tendance à la rationalisation des fournisseurs a profité aux premiers.

En outre, nous pensons qu 'avec l' évolution de la demande mondiale de consommation de terminaux, les futures grandes marques demanderont plus de rapidité aux fournisseurs, les chaînes d 'approvisionnement devront adapter leurs commandes en temps voulu aux besoins des marques et les réexpédier rapidement.La compétitivité à court terme et à long terme est mise en évidence, et les commandes devraient être centralisées.

Nous pensons que les recettes d 'exploitation peuvent continuer à augmenter régulièrement à long terme avec l' expansion de la capacité de production de la société.La production devrait augmenter d 'environ 10% en 2020, période de construction, et les nouvelles installations commenceront à libérer leurs capacités en 2021.

Comment estimer le Centre d 'évaluation de l' entreprise?

Shenzhou International a été cotée en bourse en 2006 à trois niveaux d 'évaluation, passant d' environ 10 fois le niveau d 'évaluation initial à environ 30 fois le niveau d' évaluation actuel.

Phase générale de fabrication (PE - 5 ~ 10 fois): profiter de l 'évaluation générale du fabricant, l' évaluation de l 'augmentation de l' énergie provient de la disposition de pointe de la production à l 'étranger, tout en pénétrant dans l' industrie des chaussures de sport à haute performance.Bien que le niveau de l'évaluation des entreprises ait diminué avec la baisse de la demande pendant la crise financière de 2008, la crise industrielle a favorisé l'intégration de l'industrie dans les grandes sociétés, la reprise progressive des commandes d'entreprises en 2009 a entraîné une augmentation de 25% des recettes / bénéfices nets, soit 70% + et l'évaluation a fait apparaître une reprise rapide.

Avantage fournisseur (PE - 10 à 20 fois): profiter de la qualité de l 'évaluation des fournisseurs, l' amélioration de l 'évaluation provient de l' approfondissement de la coopération avec les clients de base et de la mondialisation de la configuration.Depuis 2013, la société a continué à approfondir sa coopération avec ses principaux clients et Nike a augmenté sa contribution au revenu des ventes, passant de 18,3% en 2013 à 24,8% en 2015.Dans le même temps, la structure de la mondialisation de l 'entreprise a continué à augmenter le niveau de l' évaluation de l 'entreprise.En 2013, la société cambodgienne de la production de tissus, les goulets d 'étranglement de la production ont été libérés dans le même temps, la conception de la R - D, la capacité de production et d' autres aspects de la reconnaissance du marché, le niveau d 'évaluation de l' entreprise a été porté à 16 fois.En 2015, la société a continué d 'investir dans la construction d' usines vietnamiennes, le niveau de l 'évaluation s' est encore amélioré.

Phase principale de fabrication de la mondialisation (PE - 20 à 30 fois): profiter de la mondialisation des principaux producteurs pour augmenter le niveau des primes d 'évaluation, tandis que la guerre commerciale a entraîné la fragmentation des commandes à l' étranger pour améliorer l 'évaluation des entreprises.En 2016, la société est devenue Nike, Adidas, la Banque de vêtements, Puma, chacun des principaux fournisseurs de vêtements.Forte capacité de recherche et de développement de tissus, la production verticale intégrée et ainsi de suite à améliorer la capacité de négociation internationale de Shenzhou dans l 'industrie, la capacité de filtrer des commandes de qualité, la part de marché ne cesse d' augmenter.La performance s'est stabilisée entre 20 et 30% et le niveau de l'évaluation a bénéficié d'une prime d'évaluation pilote.Depuis 2018, la guerre commerciale sino - américaine a augmenté les droits de douane à l 'importation et à l' exportation.

Recommandations d'investissement

Comme on l'a vu plus haut, nous estimons que les commandes de la société n'ont pas changé au cours du premier semestre, que les impacts sur les terminaux de production antérieurs sont minimes et qu'ils devraient être compensés par des bons de commande optimisés en mars et avril, et qu'ils devraient être amortis au cours du second semestre en raison de la stabilité de la chaîne d'approvisionnement et de la présence de clients nationaux suppléants.Compte tenu de ce qui précède, nous maintenons les projections de performance initiales et prévoyons un bénéfice net maternel de 5259,61,38 / 7230 millions de yuan en 2021, soit une augmentation de 15,8 / 16,7 / 17,8%.Le prix actuel de la société est de 84,05 HK, la valeur de marché de 126,3 milliards de HK, correspondant à PE 2020 / 2021 17 / 14.En tant que le plus grand fabricant vertical intégré de vêtements dans le monde, lié en aval à l 'industrie de haute qualité des grands clients, maîtriser la technologie de R & D force, à l' avenir avec l 'augmentation de la productivité à l' étranger et l 'amélioration de l' efficacité de la production, l 'entreprise devrait parvenir à une croissance stable de ses performances.Maintenir la note « achat ».

Risk indicator

Les événements sanitaires ont eu des répercussions néfastes sur les activités des entreprises en raison de leur durée et de leur ampleur.La prolifération des incidents sanitaires à l'échelle mondiale risque d'avoir des effets négatifs sur les entreprises, tels que l'impossibilité de démarrer normalement leurs usines, la contraction de la demande en aval et l'évolution des commandes des clients.

Les fluctuations des commandes des clients en aval ont une incidence sur les recettes d'exploitation de l'entreprise.La société a une forte concentration de clients, si les fluctuations des commandes des clients en aval auront une incidence directe sur le niveau de recettes de l 'entreprise.

L'expansion de la production à l'étranger n'a pas été aussi rapide que prévu et l'évolution de l'environnement commercial a influé sur le niveau de rentabilité.La société est un moteur de production, à l 'heure actuelle la production est principalement axée sur l' expansion de l 'Asie du Sud - Est, si l' expansion de la production n 'est pas prévue, l' impact direct sur les commandes de l 'entreprise.Dans le même temps, les entreprises d 'Asie du Sud - Est bénéficient de préférences fiscales, si l' environnement commercial et la politique fiscale changent, cela aura une incidence sur le niveau de rentabilité des entreprises.