上游“东风”来，聚酯产业链的“凉意”会散去吗？

近日美国国务卿蓬佩奥将宣布，5月2日起，美国将不再给予现有的8个进口伊朗原油经济体的制裁豁免权。油价闻讯大涨，市场恐慌情绪急剧蔓延，Brent期货早盘突破74美元/桶。油价周一早盘上扬逾1%至2018年11月以来最高，美国原油期货亦升逾每桶64.80美元的2018年11月以来高点，触及64.86美元，较前结算价上涨1.3%。


在不断对伊朗施加压力后，伊朗未见屈服，在核协议方面没有做出重新谈判的让步姿态，令特朗普十分恼火。因此，美国想通过彻底阻断伊朗石油出口的方式进行最后一击，以期有新的地缘收获。但风险在于，如果是由沙特增产来平衡市场的缺口，伊朗的反制就可能是“玉石俱焚”，之前的封锁霍尔木兹海峡的言论就可能成为伊朗反戈一击的杀手锏。虽然打不到美国，但是足以引发连锁反应。断供成为残酷的现实，油价就成了脱缰的野马。


成本端现在是聚酯原料端最大的支撑因素，据行业人士了解，地缘政治因素持续发酵之后，原油可能会有最后一波脉冲式行情，而反观近期的聚酯市场，在随着上游原料的成本坍塌，聚酯市场迎来了大幅下跌行情，而此次强势反弹的国际油价能否给聚酯原料反弹的支撑？是否可以未原本萎靡不振的聚酯市场注入一针“强心剂”？


PX让利减弱，原油大幅上涨，短期内价格或引来生机！


伴随着今年PX投产计划多以及PTA自身新装置少带来的连锁效应，市场期待自上而下的利润转移。从逻辑上看，这种思路在今年内应该都能够得以验证。但近期而言，我们认为，PX让利的支撑力度有减弱趋势。


今年PX装置投产预期正在逐步兑现。从价格上看，一个月的时间内PX价格已经下跌80-100美金/吨左右。


从成本计算，取PX9月纸货价格1000美金/吨，TA期货及现货的加工费均在1100-1300元/吨的高位水平。回顾历年PX投产后的利润转移情况，参考上下游装置开工分布最相近的2009年，我们发现，让利是一个持续的过程，也需要聚酯需求端的积极配合。站在当前的时间节点，由于此轮PX价格下跌已经使得PX-TA加工费扩张600元/吨左右，后续的转移速度可能放缓。


最后，PX新产能释放得益于大厂炼化一体化装置。


但仔细分析大厂财报不难发现，三年内由于需要平衡财务与折旧高额费用，厂商不排除采取PX保价行为。因此，在短期内PX价格大跌的概率较低，另外从PX成本端来看，近期原油大幅上涨，短期内PX价格或引来生机。


PTA装置检修依旧是不定数


由于来自成本端的利润传导，减税配合PTA整体较为健康的产业链，PTA加工费目前已有较大回升。截至4月17日，现货加工费大约在1200元/吨左右。


这段时间，明显看到由于高额加工费，利润回暖，大厂检修策略发生数次调整。原本计划检修如期未能进行，工厂选择继续生产。当然，其中不乏出现突发故障短停的现象。但总体看来，这种情况反映出了大厂在如此高的利润诱惑下可能会改变之前定下的生产节奏。最新数据显示，当前PTA装置开工负荷维持在86.6%，与18年同期76.86%相比明显处于偏高水平，3月月均负荷也在97.7%的高位运行。


从库存的角度分析，根据相关数据，3月国内PTA小幅累库2.5万吨左右。尽管需求订单暂时有保证，但我们从库销比的变动情况上看，难言利好的延续性。库销比下跌的同时，加工费上行，预示着后续负荷难降，供应压力可能会使价格承压，需要持续跟踪装置的开停工情况。而短期来看，虽然受到供应增加和需求疲软的影响，但短期受到油价上涨的利多效应，近期将以振荡偏上为主。


需求等待时间验证，终端潜在压力仍存


春节效应叠加中美贸易摩擦利好消息共同推动近两个月纺服订单增加，但织造业在二季度的出口能够持续仍旧等待时间验证。


可以说，当前聚酯的库存压力已向终端转移。从统计数据来看，现如今涤丝市场整体库存集中在14-22天；具体产品方面，其中POY库存集中在5-10天，FDY库存至11-16天附近，而DTY库存则至22-28天左右，均属于相对合理的库存水平。


同时聚酯厂家的利润表现向好，各产品盈利空间均位于年内高位；其中FDY盈利空间最优，POY则是近阶段盈利增长最大的。数据计算，当前FDY150D利润空间在830元/吨，同比上涨了262元/吨；POY利润增幅相对较大，每吨盈利大幅攀升至716元附近，同比涨幅也较为明显；DTY150D同样如此，较上月相比，利润空间有所上升，上涨至550元/吨。


但纺服补库周期过去之后，对于后期聚酯产业链而言可能会形成订单压力。最近一个月以来，下游订单增速有限，特别是中低端市场价格竞争激烈，经编、针织销售不佳，利空聚酯价格。面料行情旺季不旺，市场采购程度并没有好转很多，整体成交不如去年同期；此外市场常规化纤产品竞争激烈，厂家接单表现不佳，市场景气度难有回升，缺乏热销产品。其中不乏一些厂家为了出货，降低价格。


近来市场新单下达依旧比较慢，部分厂家表示4月过后暂无订单可做，市场库存继续上升，现盛泽地区坯布库存在36-37天左右，较去年同期高了10多天。根据纺服累计零售数据，我们认为，终端后续行情难言突破。


整体而言，市场供应继续压缩的空间有限，但需求却偏弱。从原油端来说，在美国正式宣布之前，市场对于豁免的问题将左右摇摆，市场情绪起伏不定，这或将加剧聚酯原料端的波动，也将对聚酯市场的行情产生影响。