Lululemon 业绩大增营收翻倍，男装成“制胜法宝”？

　　Lululemon在2018年实现了20%以上的收入增长，并制定了更强劲的收入和每股收益增长的5年愿景。

　　Lululemon计划进入包括鞋类在内的新市场。

　　相信在5年内，它的男装收入可以翻一番，国际收入也可以翻四倍。

　　以目前的价格来看，我们似乎将为增长付出代价，尽管自由现金流的产生令人印象深刻。

　　Lululemon Athletica（LULU.US）最近公布了自2012年以来收入增长最好的一年。上个月，新任首席执行官Calvin McDonald提出了一项雄心勃勃的5年增长战略，其中包括进入新产品市场，将国际营收提高3倍，并将男装营收提高一倍。

　　市场对该公司的业绩反应积极。该股在2018年上涨53%，今年又上涨45%。尽管该公司可以说没有被低估，但鉴于其未来五年的大胆愿景，我预计该公司将继续表现良好。如果经济转向下行，或者其雄心勃勃的新领域扩张计划未能奏效，这些未知因素将对增长战略产生任何影响。鉴于近期的涨势，我目前不愿建仓，但如果出现回调，我会考虑买进。

　　01最近的成功

　　Lululemon在2018年第四季度实现了强劲的国际增长——亚洲增长70%，欧洲增长55%——在线销售增长46%。基于门店的收入增长是通过新开门店、门店改造和扩张以及可比的同店收入增长的组合实现的。该公司通过持续的产品创新，尤其是在底部的创新，建立在其基础——女性——的成功之上，而底部仍然是收入增长的一个强劲来源。

　　但这种成功并不仅限于女性。事实证明，男性也是该公司的增长动力。在为本文阅读Lululemon之前，我至少有5年没有研究过这家公司。作为一个男人，我从来没有做过顾客，而且一直对该公司宣称的要成为一个能引起男性共鸣的品牌的意图持怀疑态度。尽管如此，2018年男性品类的增长也很强劲。今年第四季度，男士底裤销量增长了28%，该公司将男士底裤列为未来5年强劲增长的目标之一。

　　02未来五年

　　Lululemon计划在未来5年内大幅发展，以实现一些相当激进的增长目标。该公司计划将营收增幅控制在10%以下，并预计每股收益增幅将超过营收增幅。

　　该公司列举了三个积极增长的领域，以支持其增长雄心。

　　首先，Lululemon预计未来5年国际销量将增长4倍。在北美以外地区，2018年的销售额为3.6亿美元，自2015年以来的年复合增长率为40%。该公司将不得不以每年超过30%的速度增长其国际销量，以便在5年内实现翻两番。根据该公司自2015年以来的业绩记录，除非全球经济衰退来得更早而不是更晚，否则这似乎是可行的。考虑到我们所处的市场形势，这完全是合理的。

　　其次，该公司预计男性销售额（目前占公司总收入的21%，为6.91亿美元）将在5年内翻番。第三，该公司还希望将数字销售翻一番。

　　除了这些具体的增长目标，公司还计划不断创新，进入新的市场。其中一个新市场将是鞋类。目前有关鞋类计划的细节很少，该公司在分析师日的电话会议上指出，更多细节将在今年晚些时候公布。该公司最近也进入了自我护理市场。该公司表示，在决定进入这些市场之前，它已经研究了鞋类和自我护理，并进行了市场测试。这位首席执行官对鞋类特别感兴趣，他表示，他在Lululemon的市场上看到了大量的空白。

　　03关于男性

　　作为一个男人，我从来没有在露露柠檬购物，也不知道谁买过。在回顾该公司分析师日的数据时，我真的很惊讶，现在男装收入占公司总收入的21%，而且这一类别将成为该公司未来5年的三大增长驱动力之一。

　　我一直对露露柠檬这个品牌持怀疑态度，认为它不会引起男性的广泛共鸣。如果我们将安德玛(19.13,0.60,3.24%)（UA）与露露柠檬（Lululemon）进行比较，安德玛最初是一个男性运动品牌，需要向女性品类多样化，以支持公司20%以上的收入增长雄心。起初，我认为安德玛是一个有男子气概的品牌，与那些肌肉发达的男运动员产生了共鸣，这些男运动员或认为自己肌肉发达，或希望在健身房或公共场合展现男子气概。安德玛品牌有一种与男性有关的心态，耐克(83.67,1.14,1.38%)（NYSE：NKE）并没有真正利用这种心态。

　　另一方面，Lululemon一开始只是一个纯粹的女性品牌。“露露柠檬”这个名字本身就和我从“Under Armour”这样的名字中得到的感觉完全相反。Lululemon表示女性气质。

　　Uner Armour的意思正好相反。瑜伽最初在国内被视为一种主要由女性追求的运动，但近年来，它作为一种锻炼方式越来越被男性所接受。在分析师日的电话会议上，这位首席执行官表示，该公司不再只是一家瑜伽服装公司。他说公司的宗旨是“sweatlife”。这家公司打算为任何健身的人提供服务。

　　尽管我对露露柠檬（Lululemon）及其在男性市场的潜力有一些坊间的看法，但男装市场的增长数据不言自明，该公司认为，露露柠檬在男性市场仍有很大的发展空间。观察这一趋势将会很有趣，但我怀疑Lululemon是否会成为一个能在男性和女性中产生同样多共鸣的品牌。

　　04估值

　　与耐克（NKE.US）和安德玛（UAA.US）等竞争对手相比，Lululemon的市盈率、市盈率、相对于自由现金流的市盈率都很高。尽管如此，Lululemon的增长速度比上述两家公司都要快得多，2018年的表现也非常出色，而Under Armour正处于扭头阶段，似乎再也不会达到Lululemon在未来5年预测的低至中档增长水平。Lululemon的自由现金流在过去十年中以年均近20%的速度增长。如果有人认为Lululemon未来几年将有强劲的增长，那么他就有理由以目前的价格以折让的自由现金流估值买入Lululemon。

　　尽管如此，该公司新的增长支柱将如何发挥作用仍有待观察。如果我们正处于经济放缓的风口浪尖，未来5年的增长预期很可能会有很大一部分落空。如果中国贸易紧张局势在明年打压该股，我可能会考虑以较低估值增持。该公司拥有一个强大的品牌，继续与女性群体产生共鸣。