万华化学上半年净利下滑仅赚56亿，业绩不理想无碍躺着也能赚大钱

亚太地区最大的MDI制造企业——万华化学集团股份有限公司（以下简称“万华化学”）8月20日晚间披露2019年上半年年报，报告期内，公司实现营业收入315.39亿元，比上年同期下降15.35%；营业利润70.22亿元，比上年同期下降46.57%；实现归属于上市公司股东的净利润56.21亿元，比上年同期下降46.49%，对于净利润变动原因，万华化学解释称，因公司主产品MDI报告期内价格同比大幅度下降所致，而报告期内，受全球经济发展增速放缓、主产品价格下滑以及出口成本增加等因素影响，公司产品的盈利能力受到一定影响。


万华化学表示，下半年，在生产方面，公司将继续加强生产管理，保证装置稳定运行，保质保量完成生产任务；在销售管理方面，公司将积极应对外部环境变化对产品销售的不利影响，主动研判市场发展趋势，制定合理的销售策略，保证销量和利润的实现；在研发方面，公司将持续开展装置工艺优化工作，以提高装置运行效率，降低生产成本，同时加强自主开发项目的研发投入，开发新的技术及产品；在管理方面，公司将规范内部流程和管理制度并适应公司的现状及发展目标，为公司战略实现奠定坚实的管理基础，并结合公司的战略加强公司人力资源管理，为万华的长期发展储备人才。


业内人士表示，万华化学是中国领先的化工企业，核心竞争产品是聚氨酯（MDI和TDI），公司是全球为数不多的具有MDI产能的生产商之一。万华化学向石化领域扩张，之后进军精细化工领域，由此实现了对核心业务的优化。


高华证券分析师朱金巧认为，万华化学在优化生产流程和成本结构方面出色的规划和执行能力助力公司成为了全球最大的MDI供应商，观察来看，业务优化仍是其核心竞争力。万华化学一直侧重于通过研发和技术进步实现对工厂、生产流程和成本结构的优化，从而确保以最低成本进行生产。这一战略令万华的利润率/净资产回报率稳定在40%/30%，因此为投资者带来了独特的安全网。


朱金巧分析，随着MDI和TDI价格双双降至历史均值以下，公众需要看到实际需求增长（即销量增长和产能利用率上升）才会对万华转持更积极看法。今年以来疲弱的宏观数据和终端应用销量（如汽车销量）增速显示，2019年需求增长潜力有限。另一项销量增长推动力，即新建的烟台乙烯工厂，直到2020年下半年才会投产，并将在2021年才开始贡献盈利。


中邮证券研究员程毅敏此前表示，自2017年高点以来，万华化学主导产品MDI价格持续下行，拖累公司业绩阶段性不达预期，但预计MDI价格进一步下行空间有限，维持中短期价格震荡偏强的判断，业界无需过度悲观，这是因为：1）目前聚合MDI价格、纯MDI价格皆处于2005年以来底部附近，考虑生产成本刚性支持，价格继续下行空间已非常有限；2）MDI可用于生产软泡、硬泡、涂料等，下游需求与冰箱冷柜、建材、汽车等息息相关，夏季为冰箱冷柜消费旺季，带动MDI价格阶段强势，后期伴随宏观经济边际好转，建材、汽车亦有望支持MDI价格恢复上行，但节奏上有待观察。


程毅敏认为，短期来看，目前万华化学聚氨酯业绩贡献占比近八成，这决定了在公司产能相对稳定的情况下，公司中短期业绩仍将对MDI、TDI等产品市场价格保持高度敏感，很大程度上引导市场对其短期业绩预期判断；中长期来看，万华化学近年来为化解产品单一风险，加大了石化、精细化学与新材料业务的开拓，前期拓展阶段盈利能力较弱，但提供产业链协同，后期将利用行业周期错配改善公司盈利稳定性，部分抵御聚氨酯行业周期性波动不利影响，助力估值提升。


公开资料显示，万华化学的前身成立于1978年，2001年上市，主要从事聚氨酯系列、石化系列、精细化学品和新材料系列产品的研发、生产和销售。2017-2018年成为两桶油之外最赚钱的A股上市化工企业。


万华化学主要从事聚氨酯（MDI、TDI、多元醇），丙烯及其下游PVC、丙烯酸、环氧乙烷、环氧丙烷、苯乙烯等石化系列产品，SAP、TPU、PC、PMMA、有机胺、ADI、水性涂料等精细化学品及新材料的研发、生产和销售。其中MDI产品是制备聚氨酯的最主要原料之一，是全球最主要的MDI供应商之一。随着2015年万华烟台工业园一期项目全面建成，万华化学已经发展成为极具竞争优势的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料供应商。


此间获悉，万华化学的MDI产能210万吨，全球占比24%，同时国内新增技改产能80万吨，国外规划新建产能40万吨，龙头地位稳固。同时从MDI出发，逐步拓展TDI，产能55万吨，全球占比17%、ADI、聚醚多元醇、TPU等一系列产品，进一步提升产业链盈利能力。