纺织服装：品牌服饰困境反转系列

　　核心观点

　　Gucci是开云集团的绝对核心品牌，公司于1999年收购Gucci42%的股权，目前持股比例100%。2018财年，开云集团销售额同比大涨29.4%至136.65亿欧元，奢侈品部门收入连续8个季度增长率逾20%，其中Gucci销售额同比增长33.4%至82.85亿欧元，占整个集团奢侈品业务收入的63%。

　　根据公司的历史业绩情况和二级市场表现，我们大致可以将Gucci品牌发展分为四个阶段：(1)股权争夺期(1999~2004)：开云集团前身PPR和LVMH争夺Gucci股权，最终以80亿美元的价格收购Gucci集团，Tom Ford被任命为Gucci创意总监，品牌以性感风绝处逢生；(2)平稳发展-低迷期(2005~2013~2015)：初期Gucci品牌增速基本维持在15%-17%之间，但因设计过时、大环境低迷等因素，销售额自13年开始掉头向下。(3)强势崛起期(2016-2017)：Alessandro Michele接任品牌创意总监的位置，Gucci被打造成一个年轻化、揉合了复古及文青气息的时尚品牌，市场认可度迅速提升，两年时间股价上涨幅度超过3.3倍。(4)稳健增长期(2018年~至今)：品牌增速相对放缓至双位数左右增长，逐渐步入“常态化”阶段。开云集团股价目前处于震荡调整的状态。

　　Gucci此轮困境反转的主要原因分析：(1)设计年轻化，重塑品牌价值观，华丽复古、活泼怪诞带来凸显个性的价值观(2)数字化营销亲近年轻消费者(3)门店全面换新，供应链同步提升(4)深度挖掘中国市场。

　　Gucci本轮困境反转对国内中高端时尚品牌的启示：(1)紧贴主流消费人群，持续提升品牌价值观(2)拥抱创新与变化是时尚品牌公司生存的不二法则(3)稳定优良的公司治理和管理是品牌持续增长的重要保障(4)多品牌、多品类发展是时尚品牌公司做大做强的必经之路(5)中高端时尚品牌做好中国本土市场大有可为。

　　投资建议与投资标的

　　在国内经济持续减速的大环境下，现阶段国内消费呈现越来越明显的分层趋势，高端奢侈与平价消费共存共荣，有品牌优势的消费品呈现相对更高的稳定性。中长期看，国内时尚行业马太效应明显，具备稳健扎实的经营基础、核心品牌优势明显，叠加多品牌、多品类集团化战略方向的企业，有望在穿越周期过程中进一步提升市场份额。我们建议关注中高端消费领域的老凤祥(600612，买入)、丸美股份(603983，未评级)、上海家化(600315，增持)、地素时尚(603587，买入)、歌力思(603808，买入)等公司。

　　风险提示

　　经济持续减速对可选消费零售终端的压力、时尚潮流变化对相关品牌销售的影响等。