安踏体育布局AMEAS 未来5年看好中国市场 重组GTM

　　事件：安踏体育(02020)11日举行投资者接待日，详细阐述AMEAS未来5年的战略规划部署。

　　大品牌、大渠道、大市场战略下，鞋服、直营业务、中国业务成为AMEAS未来5年的发力重点。AMEAS作为全球细分体育市场领导者，本身在越野跑及装备(SALOMON)、高山滑雪器具(ATOMIC、SALOMON)、网球(Wilson)、潜水手表(SUUNTO)等领域占据全球第一地位，2018年起全球收入达到28亿欧元，在超过34个国家经营业务。以安踏为首的财团对AMEAS进行私有化收购后，为其树立了清晰的5年发展战略，主要包括：

　　1)全球范围内重组GTM：由品牌组合型GTM转为聚焦单品牌的GTM，并计划培育出3个10亿欧元收入体量的单一品牌，即ARC’TERYX、SALOMON、Wilson;

　　2)聚焦鞋服业务：鞋服产品销售占比从18年的40%提升至50%以上;

　　3)零售转型：DTC业务收入占比从2018年的11%提升至30%，整合集团资源加速全球SAP零售系统更新，给予消费者更好的零售体验;

　　4)加速中国市场发展：中国市场从2018年占比5%提升至15%，其中尤其发力ARC’TERYX、SALOMON等品牌在华业务，希望ARC’TERYX门店数量从现有的100+扩张到300-400家，SALOMON业务也更多向鞋服领域延伸，并拓展在华直营门店;

　　5)新的管理层激励和战略性指引：AMEAS原CEO和主要管理层继续领导公司，各品牌高管与核心人员也在收购后留任，对管理层的激励将侧重长期价值创造，新董事会也将给管理层提供战略性指引;总体来看，公司计划AMEAS在未来4-5年内收入CAGR达到10%-15%，同时盈利能力提升。

　　安踏对AMEAS寄予厚望，管理层直接持股彰显对其信心。11月安踏公告向四位执行董事(2.67%)、高级管理层团队成员(0.83%)及红杉资本(1.13%)、ZWC资本(0.38%)出售所持有的Amer Sports 5%的经济利益(无投票权B股，安踏体育投票权不变)并向Fountain Vest(方源资本)出售所持有的Amer Sports 0.25%的股权。其中，安踏体育执行董事丁世忠、赖世贤、吴永华、郑捷四人将用自有资金出资合计7120万欧元收购Amer Sports B股，这四位执行董事均对Amer Sports的中国区扩张以及整体业务架构调整有直接参与，此次入股能够进一步绑定管理层与公司的利益，也侧面说明管理层对AMEAS未来发展前景的看好。

　　盈利预测与投资评级：总体来看，公司19年表现靓丽，原有主业收入/归母净利同增35%+/45%+，AMEAS并购19年为安踏报表带来6.5亿费用(主要为JVCO层面的交易和财务费用以及PPA摊销影响)，但2020年开始将有望带来正向利润贡献，我们预计19/20/21年归母净利同增31.7%/28.3%/22.4%至54.0/69.3/84.8亿元，对应PE32/25/21X，作为全球第三大体育龙头持续看好成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示：零售遇冷导致同店增长不及预期，展店不及预期，AMER SPORTS运营不及预期。