快时尚真的不行了吗？

　　据世界服装鞋帽网了解，最近有好多声音说快时尚不行了，以zara和H&M近期财报表现看，确实不如过去两年靓丽。主要反映在营收放缓，盈利承压。

　　在一次采访中，专业的时尚行业股票投资者Han向大家分享了他的看法。

　　投行对ZARA所担忧的问题，主要集中在强势欧元造成的生产成本上涨，财报欧元计价之后挤压盈利能力，并且大众市场竞争激烈，会继续对未来营收增长和毛利施压。

　　由此，ZARA股价从去年六月份的最高点下跌53%。而曾经登顶首富宝座的创始人奥特加的身价也直线缩水，落到12位。

　　但是行业内和市场以及券商似乎低估了inditex的力量。

　　如果大众服装行业日薄西山，那么从历史的角度看，行业衰落过程也是行业集中度被动提升的过程。

　　在这期间，zara在各个主要市场均跑赢了竞争对手。

　　值得一提的是，Inditex在西班牙拥有将近12%的市场份额，这是之前没有其他品牌和零售商在服装领域达到的高度。

　　一般来讲，在服装行业门槛低，品牌多，竞争激烈。很难有品牌能占有全国1%的市场份额，对于大一统的渠道上来讲，也很难占据10%的市场份额。

　　行业成熟度也代表着行业集中度。在美国行业如此成熟的市场，强势如沃尔玛也只占到了全美国服装市场的10%，亚马逊紧随其后占到了8%。

　　更值得一提的是，哪怕占到了12%的市场份额，2017年inditex在西班牙的营收增速也达到了6%。

　　一般到了这种体量的企业，营收的增速基本上维持在CPI水平，而Inditex依然可以以这样的速度前进，着实难得。

　　如果说H&M和优衣库是零售商，Nike和Louis Vuitton是品牌，我们更愿意将Inditex比作一台精心设计和锻造的时尚机器。

　　由此可见，Inditex在西班牙的市场地位其实创造了史无前例的记录，生产商、品牌商和零售商的垂直整合使得这台机器运转效率胜过了其他竞争对手。

　　而原因何在?

　　零售商的逻辑是以不断优化坪效为最终目的，通过极致的终端管理和服务，通过货品的最优组合来达到更高的经营效率。

　　品牌的经营逻辑是——我设计一季的衣服，卖得好与不好全看设计是否受欢迎，有存货就打折清库存用利润换现金流;而Zara这台机器的运转效率因为快而脱离了时尚周期，并且以及其强悍的效率带动物流和资金流的周转。

　　速度是表面，效率才是根本

　　以前我们解读为“快”，认为达到了速度就达到了一切。但这也是为什么这么多国内品牌学习Zara，却从没有人达到Zara的高度的原因之一，因为速度是表面，效率才是根本。而只有精心设计过的机器拥有的复杂系统才能达到用效率驱动速度。

　　首先，快速的周转速度使得时尚周期带来的设计风险并不存在，因此公司业绩一直非常稳定。库存周转80-85天，哪怕在一直被唱衰的2017年也未曾改变。

　　2016年库存周转85.1天，2017年85天。因此我们只看到了销售额的放缓，却未见周转效率有任何的放缓。这就是这台机器的核心能力之一。

　　供应链能力达到的快已经是老生常谈的问题了，这里早已不需要赘述其原因。物流的背后是现金流的支撑，Inditex也做到了史无前例。这里主要说两点：

　　一个就是有别于品牌：Inditex拥有稳定的现金周转。

　　刚才我们说到库存周转85天，其应收账款天数经计算在2016年和2017年分别为11.8天和11.6天，也是出奇的稳定，并未受到所谓大众市场下滑，或者快时尚衰落这类看法的影响。

　　这类稳定的数据从来不会在品牌中看到，很多品牌的库存周转天数每年少则相差十天，多则相差几十天，因为品牌无法摆脱时尚周期和经济周期，也无法摆脱渠道商的变革，如商超，百货商场，到购物中心和电商的转换。

　　在这类转换中，有太多的品牌被渠道牵着走，做出各种妥协和让步，这一点在中国品牌的身上体现的尤其明显(比方说不断上涨的租金，很多品牌租金占收入比重从10%上升到30%，使得其陷入了长期亏损)。

　　另一个史无前例就是应付账款周转天数，达到了惊人的169天。而这一数字在2016年是178天。

　　这样的账期远超过与其相当体量的竞争对手，行业平均值一般在40-50天左右。

　　很多投行的分析员喜欢把这一数据解读为对供应商的议价能力，即能拿到多少天的账期，这一方面Inditex也是远远超过所有的同行。

　　乍一看Inditex的账期在缩短。但是一般情况下，账期缩短在于集团的经营状况出现问题，或者是加入竞争者，使得议价能力向供应商倾斜。但是在整个市场都不好，zara的增速跑赢了市场，以及库存周转天数驱动的经营效率并未放缓的情况下，为什么会出现账期缩短的情况?

　　这并非是inditex自身的效率有变化或者是议价能力下降，而在于宏观环境对于供应商并不友好：强势欧元本来就已经使得很多供应商的成本受压，再加上各国央行进入加息轨道，对于依靠微薄利润生活的服装厂来讲，资金成本的上升会更加压迫供应商的现金流。

　　而inditex在这种情况下，用让出部分账期来间接financing小服装厂们，也是在维持围绕着这一时尚机器的生态系统的稳定。

　　因此，短期的财务数据并不能说明大集团的衰落，相反行业衰退的过程中才能显示出来集团的核心竞争力。

　　一个复杂系统的稳定性往往超乎我们的想象。

　　一个集团的内在生命力是否仍旧存在，远比销售额增长是10%还是15%重要得多。

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