如涵上市首日大跌37%：网红赚钱 网红股难赚钱

　　据IPO早知道消息，网红电商第一股如涵控股(证券代码“RUHN”)昨日正式在美国纳斯达克挂牌，IPO发行价为12.5美元，开盘价为11.5美元，发行1000万股美国存托股，募集1.25亿美元。花旗集团和瑞银集团为如联席主承销商，老虎证券(美股TIGR)担任副承销商。

　　2019年4月3日晚，网红电商如涵控股正式在美国纳斯达克上市，发行价为12.50美元，如涵控股每ADS等同于5股A类普通股，预计总发行规模约为1.25亿美元。如涵控股开盘价11.50美元，低于此前IPO发行价格12.50美元，较发行价下跌8%。随后如涵控股股价一路走低，收盘重挫37.20%报7.85美元，市值为6.49亿美元。

　　内部人士禁售期180天，今年10月期满。那个时候，股价将面临新一轮压力。主要股东会不会做出延长禁售期的承诺，也将成为未来几个月的看点。

　　网红加持，市场并未买账

　　此次除了如涵控股高层出席，由于张大奕等网红现身纳斯达克，也使得如涵电商的上市成为中国颜值最高的上市之一。

　　如涵控股创始人、董事长冯敏在上市致辞时表示“我们如涵团队有超过10年的电商运作经验，凭借网红生态系统，我们已成为中国领先的网红孵化器，是零售品牌的理想合作伙伴。今天来到这里对我们来说是一个里程碑，我们将不忘初心，继续砥砺前行。”

　　如涵控股和献售股东已授予承销商自最终招股说明书发布之日起30天内可行使期权，最多可购买额外150万股ADS用于超额配售。

　　如涵控股在首次公开募股后将采用双股权结构，分为A类普通股和B类普通股。如涵创始人冯敏、Sun Lei和Shen Chao持有全部的B类普通股。如涵的A类普通股和B类普通股只在转换权和表决权上有所不同，A类普通股含1股表决权，不可转换为B类普通股;B类普通股含20股表决权，可转换为A类普通股。在首次公开募股之后，如涵B类普通股将占公司总股本的大约42.9%，以及投票权的大约88.2%。

　　阿里持股的网红电商第一股

　　如涵控股由冯敏等人创立于2001年，定位为“网红孵化”公司，利用红人形象打造优质店铺品牌，再通过电商变现。三大业务包括红人经纪(培养孵化新媒体意见领袖)、营销推广(广告代言及品牌营销咨询)以及电商业务(利用红人打造店铺品牌)。

　　弗若斯特沙利文报告显示，按营收、总交易额及签约网红数量计，公司为18年国内最大的网红平台，平台粉丝及电商店铺数量居前。目前公司有113个签约网红。顶级KOL共有3位，分别是张大奕、大金、莉贝琳，其共拥有3250万位粉丝;而成长KOL以及新兴KOL各有7位以及103位，分别拥有粉丝数2890万人以及870万人。该公司大部分的收入都是靠“网红”来取得，带货到纳斯达克，如涵控股可谓是网红“第一人”。

　　成立至今公司进行了多轮融资，阿里巴巴多次领投。早在2016年11月，阿里出资3亿元，以96.43元/股的价格认购了如涵控股311.11万股，占总股本的9.58%，同年8月成功登陆新三板，融资完成后，如涵控股估值高达31.32亿元。目前如涵控股的股东包括了阿里巴巴、赛富基金等。本次IPO前，创始人冯敏持股为29.27%，为公司最大股东，赛富与阿里均持有8.56%股权;君联资本持有8.54%股权。

　　存货周转率高企背后：供应链成短板

　　打开张大奕的网店“吾喜欢的衣橱“，浏览了几个宝贝后不难发现，大多数的宝贝都没有现货，等待的天数都超过了6个工作日，有的甚至需要等待20个工作日。

　　这背后的原因，除了饥饿营销之外，更加重要的却来自于供应链物流。

　　如涵控股的运营模式，包括了“网红+孵化器+供应链”三大环节。其中，网红以及孵化器之前已经提及，即利用头部KOL的带货能力进行销售端的销售，而孵化器正是那些新兴KOL们。其中最为重要的一点，则是供应链环节的优化。

　　以快消品ZARA为例。ZARA以库存周转、供应链响应速度快而著称，包括取得存货到销售的整个过程，只需要30~40天。因此上新速度极快。而如涵所代表的网红供应链也有类似的风格。如涵所采取的是“上新闪购+预售”，对应的正是“多款少量、快速翻单”的供应链模式。但是从披露的存货周转率数字来看，显然并未做到ZARA那般的周转。根据平均存货以及销售成本计算出的平均存货周转天数显示，这一指标高达190天。换而言之，从取得存货到销售入账，需要接近半年的时间。而这也是如涵控股现金流不佳的主要原因。

　　张大奕们不是不想提早卖货，而是没有这个供应链能力进行快速卖货，因为他们没有能力积压存货。

　　这造成的另一个指标就是存货报废率。细看成本，存货报废成本约占收入的5%。而这正是受“预售“的影响。

　　网红经济的本质

　　在今年3月4日的“天猫金妆奖”大会上，张大奕在年度美妆内容创作者的红人榜中位列第二，名头依然响当当。在她看来，对于并不陌生的网红经济，要感怀初心，要做最符合这个时代特性的一些东西，还是回归到网红经济的本质，也就是内容、社群、零售这三个板块。

　　“网红一定要具备挖掘优秀产品的眼光和并具备一定的公信力。”美红网CEO王首鹤认为，每个网红都应该有一个自己非常垂直的领域，真正的网红电商发展到最高阶段，应该是“红人红货”。

　　而对融资和企业上市方面的考虑，王首鹤在接受记者采访时表示，不是每个企业都适合融资，IPO不代表企业的新生，也并不是企业崛起的开始。“因为融资带来的是企业高速发展，在IPO之前，实际上通过资本催生，企业加快成长，企业可能产生包括管理漏洞、团队的人才队伍建设、业务的程序性、盈利能力等各方面问题。2019年之后，一个企业必须要具备盈利能力、强大的价值生产力。”

　　产品质量不断提高，这个网红经营粉丝的能力、个人素质、团队知识的价值也应该越来越高。这样进行的匹配，才能保持一种公信力，始终黏住消费者、粉丝。

　　不然，就正如C叔的一个朋友的个人体验，网红店遍布雷区，很多都是质量一般又要卖专柜的价钱，款式出得很快，但穿起来都与网红展示效果相去甚远。做电商，能带货当然是重要的，但能形成复购，才是决定未来增量的核心。