“决战”自贸港 新旧免税玩家的新征途

进入6月，免税概念股，突然爆发。除了海南离岛免税新政刮来的东风，免税玩家扩容也引发了资本市场的持续骚动。

6月9日晚间，王府井（600859.SH）公告称，财政部授予该公司免税品经营资质，允许其经营免税品零售业务。这也意味着，继中免、日上免税行、海免、珠免、深免、中出服、中侨之后，王府井成为我国第八个拥有免税牌照的企业。

中国市场的免税玩家仅此八家？恐怕树欲静而风不止。海南大学旅游学院副院长谢祥项6月12日接受21世纪经济报道采访时透露，已有外资免税购物商业机构与海南接触，且“准入准营”的开放政策落地，该外资可能很快能进场。

“在国家鼓励海外消费回流的战略背景下，我国离岛免税及市内免税政策有望持续放开，更多的免税经营主体也将参与进免税行业竞争中。”天风证券首席分析师刘章明认为，北京、上海、重庆、武汉、杭州、广州等城市国有商业系统有望在免税政策开放背景下参与免税运营，包括王府井在内的多个上市公司有望受益。

等待靴子落地

财政部副部长邹加怡6月8日在国新办新闻发布会上表示，“零关税”是海南自由贸易港的一项非常重要的制度设计，在2025年全岛封关运作之前，对岛内居民消费的进口商品，实行“零关税”正面清单管理，允许岛内居民免税购买。同时大幅放宽离岛免税购物政策，免税购物的额度从现在的每人每年3万元提升到每人每年10万元，并在现行38类商品的基础上进一步扩大免税商品种类，同时优化管理，提高旅客购物的便利度。

在中国旅游研究院国际研究所所长杨劲松看来，面向岛民的免税品清单与离岛免税政策的品类清单很可能不太一致，经营主体也可能不太相当。目前的免税运营商可以参与，也可能会新增运营商来经营岛内居民进口免税商品销售。

国信证券分析师曾光也认为，预判对正面清单商品或仍然限制较为严格，初步预计短期相对以生活必需品（包括当地餐饮等消费），水果等产品为主，与离岛免税品类清单不同，以免在未全面封关和全面监管下，流入内地时存在较大的监管漏洞及对国内的税制产生冲击。

这两项重要免税政策正在财政部等相关部门研究出台细化清单，所有人都在等靴子落地，并企盼从而带来行业变革时机。

免税牌照变幻

目前A股中的免税概念股主要有中旅中免（原名中国国旅）、格力地产、凯撒旅业。中免是目前国内最大的免税龙头企业，拥有三亚免税店、上海机场、北京机场、广州机场免税店等核心店铺，市占率超过80%。三年来该公司持续并购，扩张优势。

2017年，中国国旅收购日上中国，股价和营收迎来拐点。2018年，中国国旅并购日上上海，营收规模再次提高，股价则呈现2年3倍的涨幅，自2017年的25元涨至目前的逾百元。今年5月7日，中国国旅宣布拟以20.65亿元的价格收购控股股东中国旅游集团持有的海南省免税品有限公司51%股权，将海免纳入并表。

这番连续操作后，八张免税牌照，中旅中免实际上拥有了其中三张，且是含金量最重的三张牌照（出入境免税牌照、海南离岛免税牌照、离境外国人市内免税店牌照），另外还有拥有出国归国市内免税店牌照的中侨，则被中免的控股公司中国旅游集团掌握。

格力地产是通过收购珠免来获取出入境免税牌照，只可经营珠海口岸出境免税店和天津机场入境店。凯撒旅业则通过参股中出服涉足免税业务，该牌照可运营江苏、天津、北京等地15个市内免税店。不过，值得注意的是，凯撒旅业近期将总部迁至海南三亚，上市公司及其控股免税平台强化与三亚市政府等合作，似乎有意探足海南免税市场。

免税新玩家进场

新玩家可不止凯撒旅业。谢祥项透露有外资免税购物商业机构与海南接触，且有望很快进场。记者了解到该外资机构也就是全球第一大免税运营商Dufry，该公司要在儋州海花岛建设免税购物中心，今年4月13日项目已经动工。

谢祥项指出自贸港“准入准营”的开放政策落地，外资免税运营商也将有免税业务的运营资质。此外，由于中出服2010年整体并入国药集团，国药又与三亚市政府合作，拟在三亚区域打造倡导健康消费新体验的创新型离岛免税店，同时建设跨境贸易产业园区+药妆免税城，这几个项目似乎都会与海南离岛免税业务的老霸主中旅中免的项目正面竞争。

值得关注的是，最新获取免税牌照的王府井，其控股股东是北京首旅集团，后者在海南旅游市场耕耘多年，拥有多家酒店资产。两家公司是否会合谋开辟增长潜力巨大的海南免税市场，目前仍未有明确信号。

谢祥项认为，总体上讲，不会持续增加新的免税运营商。虽然新玩家对免税市场会有一定冲击，但是像王府井等运营商主攻区域性市场，市场不同，冲击有限。杨劲松也认为，免税牌照虽多，目前海南离岛免税牌照仍未有明确的政策松绑的信号。

考虑海关监管难度以及各方博弈的情况，加之岛内免税和离岛免税相对区分，曾光认为在一定期限内（2025年封关前），即使海南离岛免税牌照突破，预计也仅是有限竞争，定位或区域有所差异，难以做到全岛层面的完全放开。

谢祥项补充道，如果新玩家进场，尤其是外资竞争者进场，则会让国内竞争国际化，国际竞争国内化。他认为短期内不会影响中免的龙头地位。中旅中免内部人士向21世纪经济报道确认，集团层面已经早就积极应对，采取多重手段突破、巩固优势。他透露目前中免在进行全岛布局，推动市内免税店的布点从三亚、海口扩散至每个主要游客聚集区，比如万宁、儋州、琼海等地。

曾光认为，中国旅游集团在海南免税市场已占优势卡位，再经过几年的强化和培育，不排除有望成为全球免税第一规模支撑，后续即使新增免税运营商，虽然短期有一定价格战扰动，但其在海南的核心优势已经较难打破。新进入者的难度和壁垒也大大增加。

至于未来海南是否会开放离岛免税牌照，变成香港那样全面竞争市场，则留待时间回答。

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