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市场分析:未来国内棉花消费可能强劲复苏

2023/1/29 12:03:00 来源: 评论(0)0

棉花

 

  从2022年5月开始,棉价见顶回落,开启了一波大熊市,核心因素主要是货币紧缩、消费下行和扩种增产。货币紧缩是这轮棉花熊市的第一大核心因素,美联储在2022年3月加息25基点,但仍然维持扩表,算不得真正的紧缩。5月加息幅度变为50基点,同时6月开始缩表,真正的紧缩开始后,国内外棉价应声下跌。

  2022年6月、7月、9月、11月,美联储都是加息75点,猛烈紧缩给棉价带来持续压力。这时我们看到棉花熊市持续,与货币紧缩共振。在货币紧缩周期,基金在美棉期货和期权市场的净多单,从2022年5月份的8.5万张不断减少,到2022年11月初仅剩0.7万张,进一步加重了棉价跌势。

  消费下行是这轮棉花熊市的第二大核心因素,从2022年5月开始,“国外消费好、国内消费差”的分化结束,转变为国内外棉花消费同时下降,消费端利空一直持续到11月。IMF预计2021年全球经济增速为6.1%,2022年降为3.2%,2023年降为2.7%。根据历史模型类推,全球棉花消费大概率见顶回落,全球棉花市场格局可能由去库存转为累库存。

  2022年5月,USDA对2022/23年度全球棉花消费的预估为2656万吨。此后消费预估一路下调,到12月份下调至2432万吨,累计下调224万吨,导致棉价持续承压下跌。TTEB的高频数据显示,中国棉纺开机从5月的45.9%跌至11月的38.6%,印度棉纺开机从5月的73%跌至11月的52%,越南棉纺开机从5月的79%跌至11月的35%,基本上也反映出全球消费下行的情况。其中,6月份疆棉禁令正式生效,7月市场因中国收储量过少而失望,多种利空加强共振导致棉价在6月和7月跌幅巨大。

  扩种增产是这轮棉花熊市的第三大核心因素,因棉花价格达到历史高位引发全球扩种,在7月美旱巴涝极端天气之前,扩种增产利空施压棉价下跌。从全球范围来看,2021/22年度主流的棉花种植成本约为61-69美分/磅,棉花种植利润理论上超过80%,势必会激励农民增加对下年度棉花的种植。

  2月之后,尤其是俄乌战争爆发导致谷物价格大涨,棉花的比价优势缩小,但并没有转化为种植劣势。2月24日,USDA论坛也对2022/23年度全球棉花面积和产量给出预估:预计2022/23年度全球棉花收获面积为3360万公顷,同比增4.2%;产量为2700万吨,同比增3.2%。3月31日,USDA对美棉面积进行修正,预计2022/23年度美棉种植面积为1223.4万英亩(2月论坛1270万英亩),同比增加9.04%,基本坐实美棉扩种利空。在消费下行的情况下,产量增加可能导致供求关系逆转,去库存周期转为累库存周期,驱动棉价筑顶下跌。

  不过,天有不测风云,2022年8月出现了美旱巴涝极端天气,对冲了扩种增产利空,引发了8月份美棉熊市大反弹。由于拉尼娜天气影响,美棉主产区德州发生历史性干旱,8月份USDA将美棉弃耕率调整到42.9%的历史高位,产量预估300.7万吨,同比减少80.8万吨。8月底,巴基斯坦遭遇历史性洪灾造成棉花大量减产,USDA陆续将2022/23年度巴基斯坦产量预估下调至81万吨,同比减少50万吨。美巴减产,导致8月份美棉从约90美分/磅反弹至约120美分/磅,随后在货币紧缩和消费下行的压力下再次下跌。

  这轮棉花熊市大概率已经结束。首先,从时空能量来看,郑棉这轮熊市最大跌幅47%,比熊市跌幅均值多12%,对利空的释放非常充分。其次,支撑熊市的三个核心因素都发生了变化。11月,货币紧缩变为加息放缓;扩种增产被极端天气对冲,2022/23年度全球产量持平甚至会略降;国内外消费共同下行出现分化,国外维持衰退下行,但国内交易放开复苏。所以,我们看熊市结束。

  未来核心因素会逐步切换为“低估值修复、消费边际好转和下年度减面积”,棉价看震荡反弹。全球市场方面,棉花消费持续下调,已定价大部分紧缩衰退风险。美旱巴涝,极端天气对冲扩种增产利空,如果印度产量不及预期,2022/23年度全球棉花可能小幅减产。棉粮比处于历史低位,未来有减面积偏差。

  这三大核心因素,支持美棉震荡反弹。国内市场方面,高库存叠加丰产,供应压力较大,但收购成本固化在13000元/吨附近,提供底部支撑。11月开始,国内防疫放开,参考国外经验,2023年国内棉花消费可能强劲复苏。低估值吸引资金流入,目前郑棉和整体商品比价仍在历史低位,进口仍然亏损,估值修复行情还会持续。这三大核心因素,支持郑棉震荡反弹。风险因素,主要来自政策、面积和天气,需要持续跟踪。


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