纺织服装：消费升级提升行业议价能力

　　前三季度走势回顾：行业整体跑赢大盘，服装家纺子行业厚积薄发。2011年前三季度，纺织服装板块下跌13.09%，同期上证综指、深证成指、沪深300分别下跌17.30%、19.05%和19.07%。半年报业绩支撑服装家纺子行业三季度表现相对强势，分别跑赢大盘和纺织制造5个和3个百分点。

　　价格走势：棉花价格低位震荡难改衣着消费价格加速上涨。我们认为，国内棉花价格第四季度围绕20000附近窄幅震荡的可能性较大，并预计四季度末棉价有触底回升的可能。我们预计，服装整体的消费价格增速有望保持高位，同时部分受益消费升级的产品结构价格还有望加速上涨。

　　进出口：纺织品产品结构升级，服装内需市场正在启动。2011年前8个月，纺织制造子行业的出口呈现“量跌价升”特征，产品结构升级趋势得到延续。而在服装家纺子行业，由出口向内需市场转型的趋势明显。

　　下游零售市场：价格提升推动零售额平稳较快增长。2011年1-8月，限额以上纺织服装零售额累计同比增长24%，与去年同期基本持平。而价格提升是推动增长的主要动力。上游制造：去库存化，产量增速明显放缓。2011年上半年，纺织制造行业产销率下降明显，去库存化仍然是行业发展现状。尽管产量增速放缓，但整个纺织服装行业的固定资产投资增速仍维持高位。

　　估值和投资策略：关注议价能力提升和估值上移，行业“看好”评级。我们认为，两个子行业的估值分化反映了市场对各自基本面业绩增长持续性的预期。基于议价能力更强的品牌服饰行业高景气度以及消费品行业估值上升的经验，我们认为服装家纺行业估值存在继续上移的机会。纺织制造子行业：关注技术研发和规模优势带来更高的产品附加值，推荐鲁泰A(000726);服装家纺子行业：消费升级趋势明显，关注渠道扩张和提价能力，推荐报喜鸟(002154)、七匹狼(002029)、森马服饰(002563)、凯撒股份(002425)、富安娜(002327)和罗莱家纺(002293)。

　　风险提示：欧洲债务危机及美国经济恶化超预期;国内通胀形势超预期;宏观经济回落打击消费信心;原材料价格剧烈波动，货币政策环境恶化。