朗姿股份(002612)业绩增长79% 首次评级增持朗

　　2011年三季报EPS为0.74元，同比增长78.5%，业绩符合预期。今年由于报表范围调整，若不考虑少数股东权益的变化，利润总额和净利润分别增长39%和37%。公司1-9月实现营业收入6.2亿元，同比增长59.1%，实现营业利润1.7亿元，同比增长38%，归属上市公司股东的净利润为1.47亿元，同比增长78.5%，折合完全摊薄EPS为0.74元，业绩符合公司此前三季报预告中70%-80%的增长范围，略高于我们在三季报前瞻中75%的增速预期。公司预告2011年净利润同比增长60-80%，即对应年报EPS在0.99-1.11元之间。报表范围调整使得扣除的少数股东损益减少，是业绩高增长的主要原因。公司在2010年11月25日完成了对香港的子公司朗姿服饰和孙公司莱茵服装的完全控股，使得今年没有扣除少数股东权益项，而去年前三季度扣除2529万少数股东权益。

　　渠道扩展和知名度提升带来收入快速增长，毛利率明显提升，但费用投入较大。公司前三季度收入增长59%，毛利率上升3.2个百分点至59.7%，但费用上升较快，其中，销售费用率上升1.8个百分点至17.3%，主要是公司拓展渠道和广告费用所致;管理费用率大幅上升5.3个百分点至14%，主要由于公司举办时装周、新品牌前期费用即人工成本增加所致。前三季度净利润率同比上升2.6个百分点至23.7%，但还原为相同基数后净利润实际下降3.9个百分点。

　　品牌培育能力较强，新品牌逐渐拓展。公司旗下除了“朗姿”、“莱茵”、“卓可”三大品牌以外，又新培育了两个品牌。定位于少淑女装的新品牌“玛丽安玛丽”(图5)于9月20日在西安民生百货开业，位于商场三楼面积90平米，预计年内还会开出多家店铺。莉亚朗姿品牌是公司出于挑战朗姿主品牌更高价位而培育的新品牌，目前该品牌只是在朗姿店内出售，还未有独立门店。

　　公司具有高成长性，首次评级增持。公司所处高端女装行业在未来能明显受益消费升级，将由一二级城市逐渐向三四级城市传导，但考虑到近几年费用投入较大，我们小幅下调11-13年EPS至1.05/1.55/2.23元(原为1.1/1.59/2.28元)，对应PE为35/23/16倍，CAGR为46%，成长性好，估值合理，增持评级。