“内忧外患”或使未来政策进入平稳期

　　近期，大宗商品在“内忧通胀，外患需求”的双重影响下，出现不小幅度的调整，加上近期日本大地震再次升级了“外患”级别，商品市场再度出现了下跌。

　　但在笔者来看，未来在这种内外担忧情绪的促使下，自去年11月份开始的紧缩货币政策或将转入平稳期，将对包括商品市场在内的资本市场形成一个相对温和的环境。同时，这样的温和环境将帮助我国经济平稳度过“内忧外患”期。因此，下一阶段政策的核心或是保经济增长。

　　通胀正向成本推动型转变

　　去年11月份以来，面临不断上行的通胀压力，我国政策逐步转入相对紧缩周期，主要通过不断上调存款准备金率和利率的手法来收紧流动性，从而抑制不断增大的通胀压力。

　　国内的通胀主要来自于成本要素和流动性过量的双重影响。尽管我们已经经历了近5个月的抑制流动性的从紧政策期，但CPI依旧保持在相对高位。现如今通胀势头有所缓解，在流动性得到抑制的情况下，我国通胀正在逐步转向成本推动型转变。在今年全国“两会”上，中央给“十二五”时期提出的最主要任务之一，就是提高居民收入水平。未来收入水平的上涨必然会带来这样的结果：一是工资收入的上涨将推动成本要素上涨，进而带动物价上涨;二是收入水平的上涨将带来需求扩张，也将带动未来物价上行。因此，温家宝总理在政府工作报告中上调了未来CPI的预期目标(从3%到4%)，这说明政府对于当前通胀原因有了更清楚的认识，即流动性虽然可以得到抑制，但成本要素推动的通胀未来将充满不确定性。

　　政策调控或暂时转为保增长

　　既然当前通胀成因已经看得更加清楚了，那么当前我们就需要正视紧缩政策带来的其他影响。紧缩政策是一把“双刃剑”，一方面的确对CPI涨幅放缓起到了一定抑制作用，另一方面，也会在一定程度上抑制我国经济的增长。今年全国“两会”上，政府工作报告下调了“十二五”时期经济增速的预期目标，预示着我国经济将从重量转为重质的增长，符合政府之前提出的经济转型规划，但我们同时要注意到，今年GDP增速预期目标继续维持在8%左右，这反映了当前国内要在保增长和调结构之间寻求一个平衡。

　　为了维持二者之间的均衡关系，未来更多的是要进行结构性的改革。虽然最近央行加强了对信贷投放的管理，未来信贷总量并不一定会出现锐减，但结构性的投放基本上是肯定的。对于那些低产出、高耗能的产业，从信贷上将坚决遏制;对于房地产行业也要从信贷上进行严控;而对于新兴产业、战略性行业信贷的投放总量肯定会相对增加。

　　从最近公布的一些经济数据看，我国经济确实已经开始有了放缓的迹象。2月份，PMI已经降为52.2，连续数月出现下滑;进出口数据也显示出不乐观迹象。虽然多数经济学家不愿意将2月份进出口数据单列出来分析，认为节假日因素会导致数据的不准确。但如果和2009年、2010年的同期数据对比，扣除节假日因素后，今年2月份进出口情况比2009年同期还要差。这说明，人民币升值带来的成本推动已经开始影响我国出口行业。同时，房地产调控政策、汽车调控政策等带来的内需放缓也都开始逐渐影响我国的实体经济。在这种情况下，未来两个月我国经济形势并不乐观。如果继续延续前期所憧憬的货币政策，那么有可能使控通胀、保增长、调结构三者之间的平衡关系打破。因此，未来政策调控方式或将根据经济状况及外部环境稍作调节，相对前几个月紧缩流动性的政策，或许会有明显改变。

　　“外患”升级要求政策适当调整

　　从外部环境看，近期中东北非地缘政治局势对全球经济能否持续复苏，形成了较大忧虑压力。加之上周末日本遭受的大地震及次生灾害，这两个因素将在短期内影响到全球经济。

　　与此同时，欧洲债务忧虑再起，这些不利的外部局势都会给我国经济带来较大的外部压力。考虑到这些情况，国内宏观政策有必要转入真正的“稳健”，以更好地应对外部局势恶化带来的冲击。

　　虽然在受到“内忧外患”的双重影响下，当前大宗商品市场陷入了调整周期，大幅波动或将成为近期常态，但考虑到未来我国可能对已经持续5个月的紧缩政策进行调整，后期商品市场仍具有相对上涨的动力。