2011年平价服装抵御风险能力增强

　　2011年服装子行业增速更为乐观，通胀形势下面临的成本压力较小，尤其是平价服装对通胀抵御能力更强。

　　纺织和服饰划分为加工制造和品牌零售两大板块，并整体看好品牌零售板块增长，对比服装、家纺、鞋履等子行业，我们最看好“服装子行业”，其逻辑是2011年服装子行业增速应该更为乐观，通胀形势下面临的成本压力较小，尤其是平价服装对通胀抵御能力更强。服装公司因在竞争格局中优势明显，且经营模式更趋成熟，业绩增长较为确定。而加工制造板块则因原材料价格高企，后期业绩面临压力。

　　原料价格跌宕板块运行承压

　　目前，由于宽松货币政策下资金炒作因素的推波助澜，以棉花为主的原材料价格纷纷达到近几年新高，上涨幅度已超过企业可承受范围。无论后期走势如何，均已严重影响企业生产计划、库存管理和盈利能力，同时订单提前可能导致后期订单不足，板块景气高点或将面临转折。

　　我们判断2011年行业出口增长将维持10%左右，但高企的原材料价格已脱离基本面，加工制造板块景气高点恐将面临转折。尤其2011年上半年最为敏感，加工制造企业可能再次面临洗牌。

　　从企业经营和盈利层面看，调整已经开始。

　　生产计划：此前下游棉纺产品价格实现较高增长，但目前已跟不上棉价涨幅。大部分中小棉纺企业已不敢报价、不敢接大单长单，生产计划已受影响。

　　库存管理：2009年企业保有较高低价原材料和产成品库存，而目前多数企业库存水平并不高。估计鲁泰等大型棉企库存也仅够支撑2011年一季度。近3万元/吨的棉价水平，企业很难通过库存管理降低风险敞口。

　　盈利情况：目前棉价水平无论上涨还是下跌，均对企业盈利增幅构成负面影响。若棉价继续上涨，企业转嫁成本压力较大;若棉价下跌，企业2011年产品价格将较2010年有所回落，影响收入和利润增幅。