持ち株しないで借金の万科に接ぎません“保守”の資本を注ぎ込む泰禾の背後のロジック

万科は局に入って、長い間続く泰禾の“引戦”の仕事をさせて、ついに曙光が現れます。

7月31日早朝、泰禾グループは、持株株主の泰禾投資と万科傘下会社との持分譲渡の枠組み契約を締結し、多くの前提条件を満たす下で、19.9%の株式を譲渡し、譲渡価格は1株当たり人民元4.9元（7月29日の泰禾の終値）で、総コストは24.3億元で、「現金支給」と公告しました。

以前、泰禾は厦門国貿、中鉄建、金茂、保利など多くの企業と接触したことがあります。万科は一番遅く露出された入局者で、最終的には「後来居上」となりました。

しかし、万科の介入の程度は、外から想像されるほど深くないです。万科は今回の出資のために複数の前提条件を設定しています。その中で最も重要な2点は：1.泰禾は債権者と合意し、各当事者に承認された債務再編方案を制定しました。2.万科は泰禾に対して法律、財務、業務などのデューデリジェンスを行い、各当事者は調査によって発生した問題の解決案に一致しました。また、万科は泰禾の経営と債務に対していかなる責任も負いません。

つまり、万科は株主として泰禾に背書を提供することを選択しましたが、債務を引き継ぐこともなければ、経営にも足を踏み入れません。また、泰禾グループの会長である黄其森が大株主を譲り渡すという前提の下で、万科は第一株主にはならなかった。

この取引の中で、何万科のこの“白衣の騎士”の救援はただここまでですか？これはまた泰禾の後続の「引戦」の仕事にどのような影響を与えますか？

万科の「保守」選択

泰禾は今年5月に戦略投資家の導入を発表しました。5月13日夜、泰禾グループは、会社の支配株主である泰禾投資は戦略投資家の導入を計画していると発表しました。

21世紀の経済報道によると、泰禾と万科の接触は今年の5月初めから始まっています。その後、他の会社が相次いで泰禾の「引戦」に介入しましたが、双方はずっとコミュニケーションを保っています。

契約を締結する前に、双方の管理層はすでに深セン、北京の両地で多すぎるラウンドの協議があって、万科は泰禾のプロジェクトの方面の棚卸に対してもすでに多ラウンドを行いました。

ブランドと価値観が比較的に認められているため、泰禾は多くの交渉相手の中で、相対的に意万科に属しています。万科にとって、泰禾の資産も一定の魅力があります。一方、万科の製品戦略は需要を中心として、泰禾のハイエンドの逸品戦略は万科の製品ラインに対して有益な補充である。一方、泰禾の3650億の商品価値（2020年5月末まで）は主に核心の第二線都市に分布しており、万科のこれらの地域における配置を強化することができ、万科の着実な規模を強化することに役立つ。

21世紀の経済報道は関係者から聞きました。一部の細部では違っていますが、泰禾と万科の交渉は全体的に順調です。黄其森は大株主の座を譲る意図があったため、以前は万科が泰禾の大株主になるとの憶測が広がっていました。

しかし、最終的には、万科は「保守案」を選択しました。しかし、大株主ではなく、債務問題に介入せず、経営にも介入しません。

比較的穏健な万科にとって、この選択は理解にかたくない。今年7月7日までに、泰禾はすでに満期になりました。未払いの債務は270.65億元です。泰禾は2020年内に満期となる債務の総規模は555.11億元である。また、泰禾傘下のプロジェクトの一部は、様々な歴史的な問題で進展が遅れています。

ある関係者は21世紀の経済報道に対し、万科は最終的に株比率を19.9%に抑え、また同業者の競争条項を回避する考えを示しました。規定によると、持株比率が20%以上に達すると、万科は泰禾と同業の競争関係を構成する可能性が高く、資産の合併や再編などの重大な調整に関わる可能性がある。したがって、万科は慎重な選択をします。

あるいは危機を解決する“触媒”になります。

泰禾にとって、実際の支配者に変化がないため、会社の管理チームはしばらく保全されます。しかし、本当に問題を解決するまでは、まだまだ多くの仕事があります。

上記の関係者は、泰禾の1900億円の総負債（2019年末まで）に対し、万科の現金は24.3億元で、焼け石に水だと指摘しています。しかし、万科の意味は、万科の裏書があり、泰禾は債務再編に直面する困難がより小さくなるということです。

これは、泰禾の債務規模が大きいため、将来の債務再編において、債務移転を通じて、泰禾の債務を第三者に転入する可能性が高いということです。慣例によると、再編に参加した第三者の割合は金融機関である。これはまた、万科が株式を取得した後、金融機関が引き続き参入する可能性が高いという意味です。

21世紀の経済報道は独占的に知りました。泰禾は知り合いの金融機関と相談し、債務再編の仕事に導入しようとしました。万科も交渉の中でAMCを導入しようとしています。しかし、最終的な結果はどうなりますか？まだ観察が必要です。

多くのアナリストは、万科の入局は直接問題を解決していないが、泰禾の債務危機を解決する「触媒」になる可能性があると考えています。

約束によると、泰禾は今年9月30日までに約束条項の規定を実現する必要があります。債務再編案の制定、問題解決案について万科と合意することなどが含まれます。つまり、順調に進めば、長期にわたる泰禾債務危機は、今年9月に初歩的な解決策を形成する見込みです。

アナリストによると、第三者の株式取得の可能性があるため、現在のところ、泰禾の実効支配者の易主の可能性は依然として排除されていないという。

合意によると、株式を万科に譲渡した後、黄其森（泰禾投資95%株を持つ）が支配する泰禾投資と一致行動者は41.63%を保有し、引き続き会社の第一株主として、黄其森はまだ泰禾グループの実際支配者である。万科は19.9%の株式で第二の株主を暫定した。